- 2026-04-07 14:17:36
中金：予天虹国际集团(02678)“跑赢行业”评级 目标价8.39港元
智通财经APP获悉，中金发布研报称，再次覆盖天虹国际集团(02678)给予跑赢行业评级，给予公司2026年6.0x P/E，对应目标价8.39港元，公司当前交易于26、27年约4.4x/3.9x P/E，较当前股价有37.0%的上涨空间。该行预计公司26、27年EPS分别为1.24元、1.37元，25-27年CAGR为17.5%。该行认为公司全球化产能布局与差异化产品是其核心竞争力;同时，公司近年来效率提升和财务杠杆逐步降低也有望为其带来利润弹性。中金主要观点如下：全球棉纺产能龙头，全球化布局构筑壁垒公司总纱锭规模达426万锭，稳居全球棉纺行业前列;2025年海外纱线产能占比42.5%，形成东南亚、美洲、欧洲多区域协同网络，海外布局均衡性优于同业，外棉采购成本优势显著。差异化纱线产品能力，高附加值构筑护城河公司是全球最大的包芯棉纺织品供应商，以氨纶包芯纱为核心构建差异化纱线平台，高附加值产品占纱线收入近50%，摆脱普通棉纱同质化竞争，与全球顶级纤维供应商英威达、东丽深度绑定，客户粘性较强。棉价触底叠加经营优化，盈利修复具备坚实基础公司毛利率与棉价走势高度正相关，当前外棉价格触底、内棉价格逐步回升，内外棉价差维持近十年高位，公司海外产能低成本外棉采购优势持续凸显。公司近年来聚焦高附加值纱线主业，产能利用率逐步恢复高位，为毛利率修复提供支撑。同时公司已完成非核心亏损业务剥离，并逐步降低财务杠杆，也有望保障利润修复。潜在催化剂：棉价逐步上涨;内外棉价差高位放大海外产能成本优势;欧美供应链区域化带动海外订单与产能利用率提升;持续降杠杆推动财务费用下行。风险提示：棉价大幅波动，地缘政治及贸易政策变动，海外终端消费需求疲软，汇率大幅波动，棉纺行业竞争加剧。
- 2026-04-07 13:59:04
国盛证券：维持敏实集团(00425)“买入”评级 电池盒放量助力海外业绩高增
智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，敏实集团(00425)海外市场加速布局，电池盒等新产品处于上量阶段，预计2026-2028年归母净利润分别为32.3/37.5/43.5亿元，对应PE分别为11/10/8倍，维持“买入”评级。国盛证券主要观点如下：具体事件2025年公司营收为257.4亿元，同比+11.2%；毛利率为28%，同比-0.9pct；费用率方面，分销及销售/行政/研发/利息开支占营收比重分别为4%/7.2%/5.8%/1.3%，分别同比-0.5pct/+0.1pct/-0.5pct/-1pct；资本开支22.1亿元，同比+15.6%；归母净利润26.9亿元，同比+16.1%。盈利结构持续优化，海外收入大幅增长分业务看，公司车身结构（前电池盒）营业额保持快速增长，同时传统外饰件产品稳健发展，密封系统、保险杠、储能等相关产品在新市场均实现拓展。2025年，四大主要业务车身结构/塑件/金属及饰条/铝件的营收分别同比+41.1%/+4.6%/+0.8%/-0.5%，在新能源稳步渗透的背景下，公司在电池盒等优势领域持续发力。2025年公司在国内和海外的营收分别达到94.1/163.3亿元，分别同比+0.9%/+18.1%，海外营收占比达到63.5%，同比+3.8pct。依托本地化工厂产能布局，公司得以充分把握欧洲电动车市场的扩张机遇，在美洲市场的传统产品业务亦稳健增长。未来公司计划有序增加在北美、欧洲和东南亚等地的资本开支，进一步完善全球现地化布局。客户结构多元化拓展，公司在手订单充沛2025年公司在电池盒与车身底盘结构件业务上实现重大突破，拿下欧洲丰田和长城、吉利等中系客户结构件订单，分别取得奇瑞、长安、比亚迪电池盒订单。同时重点拓展中系客户电池盒和电芯结构件国际市场，向电池盒周边产品延伸，成功开发前后碰撞模块、副车架等产品并收获订单，推动电池盒及车身底盘结构一体化与单车配套价值量提升；智能外饰及传统产品新业务承接持续强化，深化与比亚迪、吉利、广汽、上汽等中系品牌及造车新势力的合作，拓展日系品牌国际市场业务份额，突破奇瑞智界的车门电子控制器业务、多个日系品牌行李架总成订单、欧洲雷诺及北美福特保险杠总成等业务。积极开拓新兴赛道，聚力发展第二增长曲线公司聚焦新兴领域的开拓：1）在智能出行赛道，前瞻布局了电动车无线充电系统，已与多家头部中系车企进行联合开发；2）在智能机器人赛道，与智元机器人签订战略合作协议，并于2025年完成多个客户的小批量供货。商业化落地加速，已与某头部机器人客户进行战略合作，在欧洲开展整机代工和经销业务，并逐步在内部工厂建立人形机器人上岗作业示范产线；3）在低空经济赛道，与全球头部eVTOL厂家亿航智能签订战略合作协议，并获得量产订单；4）AI液冷方面，公司的分水器和浸没式液冷柜等液冷产品已获得台湾客户订单并开始批量交付。多项新兴业务协同发展，打开公司未来成长空间。风险提示：行业需求不及预期风险、海外市场推进不及预期的风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、数据滞后性风险。
- 2026-04-07 13:53:09
香港餐旅业协会：长假期间酒店房价上升 餐饮业营业额表现较差
智通财经APP获悉，复活节、清明节连假今日(4月7日)结束，香港餐旅业协会主席梁熙在电台节目指，长假期间整体市道较去年好，但与平日周末相比则较差。他指，有230万港人外游令本地消费力流失，另有57万旅客入境填补消费力，大多酒店入住率达百分之百，房价亦上升约15%至20%，但餐饮业则表现较差，营业额有15%至20%跌幅。至于营业额相对较好的是一些韩国人经营的韩国餐厅，梁熙指他们的营业额录得双位数增长，“赢几个百分点”，原因内地没有全由韩国人负责的餐厅。整体而言，梁熙指复活节长假市道“麻麻(一般般)”。他续说，今年1月至3月，整体业界生意表现尚可，因去年底有大埔宏福苑大火，大多数人将一些聚会等延至今年1月至3月，另外就是去年的立法会选举，同样令不少社团活动因担心会被计算在选举经费内，而排后在今年初举行。梁熙又称，4月一向是餐饮、酒店业淡季，今年幸好与内地假期重叠。不过他指不少旅客表示香港只是大湾区行程的其中一站，亦有旅客因其他国家形势不稳，如有战事等，因而选择来港旅游。梁熙认为香港要保持优势。
- 2026-04-07 13:49:54
广发证券：维持安踏体育(02020)“买入”评级 合理价值108.03港元/股
智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，预计安踏体育(02020)26-28年EPS为5.28/6.05/7.01元/股，参考可比公司，且考虑公司作为行业龙头，竞争力强，给予公司26年PE18倍，对应合理价值108.03港元/股，维持“买入”评级。广发证券主要观点如下：公司公告2025年年度业绩公告2025年，公司收入802.19亿元，同比增长13.3%，在2024年不包括由亚玛芬上市事项及亚玛芬配售事项权益摊薄所致的利得下，归母净利润135.88亿元，同比增长13.9%。公司建议派发每股1.08港元，加上中期的1.37港元，25年全年合计派发每股2.45港元，以4月2日收盘价，股息率3.04%。安踏、FILA收入稳健增长，所有其他品牌收入高增长2025年，安踏牌收入347.54亿元，同比增长3.7%，FILA收入284.69亿元，同比增长6.9%，所有其他品牌收入169.96亿元，同比增长59.2%。经营利润率方面，安踏20.7%，FILA26.1%，同比提升0.8pct，所有其他品牌27.9%，同比下降0.7pct。渠道方面，安踏大货7203家，安踏儿童2652家，FILA大货1273家(+9家)，FILA儿童578家，FILA潮牌189家，迪桑特256家，可隆209家，MAIA52家。公司利润分析2025年，公司毛利率62.0%，其中安踏牌毛利率53.6%，主要系加大专业产品成本投入及电商业务占比提升，FILA毛利率66.4%，主要系增强和提升产品功能和质量以致成本上升及电商业务占比提升。公司经营开支比率26%，主要系2024年为体育大年，广告投入占比较高。风险提示：监管审批风险;安踏等品牌、Amer海外业务低于预期风险。
- 2026-04-07 13:41:03
国金证券：维持中国生物制药(01177)“买入”评级 创新升级成果显著
智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，中国生物制药(01177)业绩稳健增长，创新升级成果显著，预计26/27营业收入390亿/434亿元（原预测372/417亿元），新增28年预测483亿元；预计26/27年净利润37亿/44亿元（原预测48/53亿元），新增28年预测53亿元。维持“买入”评级。国金证券主要观点如下：业绩简评2026年3月26日公司发布2025年业绩，公司25年实现收入318.3亿元，同比+10.3%（以持续经营业务口径计，下同）；归母净利润为23.4亿元，同比+22.0%；经调整Non-HKFRS归母净利润为45.4亿元，同比+31.4%（扣除若干资产及负债之公允价值变动及一次性调整之减值等科目）。创新产品迎来高速放量公司25年创新产品收入达152.2亿元，同比+26.2%，收入占比达48%（+6 PCTs），主要得益于近三年上市产品快速放量，包括艾贝格司亭α、贝莫苏拜单抗、格索雷塞、安奈克替尼、依奉阿克等1类新药，以及多款生物类似药产品。公司预计2026-2028年迎来约20款创新产品、新适应症的获批上市，推动创新产品收入占比持续提高。国际化布局持续加深，License-out迎来重磅交易突破公司就JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼与赛诺菲签订独家授权协议，交易金额包括1.35亿美元首付款+13.95亿美元开发、监管及销售里程碑+最高双位数特许权使用费，为迄今中国移植领域最大交易，实现License-out的国际化重要里程碑，后续更多管线的出海潜力值得期待。聚焦重点疾病领域，重磅资产推陈出新通过战略收购礼新、赫吉亚，公司的技术平台布局进一步完善。在肿瘤领域，公司通过精准靶向、I/O、ADC布局新一代疗法，礼新聚焦新一代肿瘤生物药研发，包括针对难成药靶点的抗体、新一代抗体偶联药物、肿瘤微环境等多项技术平台；赫吉亚肝内递送MVIP为全球首个经临床数据验证、实现一年一针给药的siRNA平台，完善代谢领域布局，在心血管、减重领域的布局进一步强化。风险提示新药研发失败风险；研发进度低于预期风险；药品降价风险。
- 2026-04-07 11:24:51
广发证券：予精锋医疗-B(02675)“买入”评级 合理价值为73.85港元/股
智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，预计精锋医疗-B(02675)26-28年对应的整体营业收入分别为8.48亿元、12.47亿元、17.98亿元。综合考虑公司的市场地位、海外业务及行业政策上的影响，结合可比公司估值，给予公司26年PS30X，对应合理价值为73.85港元/股，给予“买入”评级。广发证券主要观点如下：公司国内/海外快速布局，25年业绩逆势提升根据公司25年年度业绩公告，公司实现营收4.56亿元(YOY+184.8%)，其中手术机器人及器械配件业务实现收入4.55亿元(YOY+184.7%)，服务业务收入实现81.6万元(YOY+270.9%)，业绩高速增长主要系公司于国内/海外实现商业化快速布局;25年底，公司国内/海外分别装机交付46台、54台;毛利率为66.0%(YOY+4.7pp)，主要由于公司的规模经济及生产效率的提升。多款新产品上市，重筑公司微创手术护城河根据公司2025年业绩公告及公司微信公众号，双臂支气管镜机器人CP1000获得NMPA第三类医疗器械注册证;多孔腔镜手术机器人MP1000获得欧盟CE认证;单孔腔镜手术机器人SP1000及全球领先的单多孔一体化手术机器人超级系统获得欧盟CE认证;“单孔+多孔+远程”一体化系统于26年3月获批。公司整体费用率大幅调整根据公司25年年度业绩公告，公司研发费率为40.6%(YOY-100.77pp)，主要系研发人员费用及研发材料费用减少;公司管理费率为19.9%(YOY-13.04pp)，主要系公司整体营收增速高于管理费用增速;公司销售费率为29.6%(YOY-33.67pp)，主要系公司整体收入增速高于销售费用增速。风险提示：无法及时推进新技术及新产品风险、缺乏海外市场营销经验风险、国际贸易政策风险。
- 2026-04-07 11:06:27
广发证券：维持平安好医生(01833)“买入”评级 合理价值16.46港元/股
智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，平安好医生(01833)商保业务稳健增长，企管业务受客户数及ARPU提升驱动快速增长，经营效率继续提升，盈利将进一步扩大，预计26-28年收入同比+14~16%，毛利率趋于提升。同时随着收入增长及费用控制，费用率趋于下降，预计26-28年经调整净利润率趋于提升。参考可比公司估值，给予26年5倍PS，得到合理价值16.46港元/股。维持“买入”评级 。广发证券主要观点如下：公司业绩25年收入快速增长，利润率继续提升。公司25年收入同比+13.7%达54.7亿元，毛利率同比+0.7pct至32.4%，经调整净利润同比+161%达4.14亿元，经调整净利率同比+4.3pct至7.6%，持续提升。积极拓展企业客户，企业健管收入快速增长，商保持续增长公司25年企业健管收入同比+40.6%达13.06亿元，占比提升至23.88%，企业健管业务GMV约36.3亿元;商保协同收入同比+11.00%至32.96亿元。公司持续推进医险协同模式深化，同时协同集团共同打造商业保险+健康保障委托+医疗健康服务产品，加速拓展企业客户，服务的付费企业客户超6,700家，同比+83.1%。持续完善四到服务网络，AI赋能效果显著公司进一步拓展服务网络、提升服务质量，并不断强化平台化、规模化服务采购议价优势。“平安圈”通过整合连锁药店、齿科、中医理疗馆等医药健康服务资源，与美团、叮当快药等平台合作，为企业客户打造线下一站式健康服务闭环。企业客户员工可通过企业健康账户，享受快速购药配送、在线问诊、医疗健康管理等多项服务。同时AI赋能效果显著，毛利贡献占比4.5%，25Q4单次问诊成本同比-45%。风险提示：F/B端拓客不及预期;客户留存不及预期;费用上升等。
- 2026-04-07 10:19:54
中金：维持微创医疗(00853)跑赢行业评级 下调目标价至14.5港元
智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持微创医疗(00853)2026年归母净利润预测0.74亿美元不变，首次引入2027年归母净利润预测0.24亿美元。该行维持跑赢行业评级不变，基于DCF下调目标价15%至14.5港元，有58%上行空间。中金主要观点如下：2025年业绩符合市场预期公司公布2025年业绩：收入11.05亿美元，同比+6.0%(扣汇率影响);归母净利润0.49亿美元，同比实现扭亏;经营活动现金流净额0.69亿美元，为2020年以来首次转正。2025年各板块收入表现分化，但整体趋势向好，全球通放量亮眼1)心血管介入业务收入1.82亿美元，扣汇率同比+11%，该行预计支架外新产品有望进一步推动收入增长。2)骨科业务收入2.35亿美元，扣汇率-7.5%，海外收入小幅下滑，中国区受集采和经营调整拖累较多，该行期待2026年恢复增长。3)CRM业务收入2.30亿美元，整体持平，和微创心通整合后有望带来协同。4)结构心业务收入0.51亿美元，扣汇率+1.3%。5)大动脉及外周血管业务收入1.89亿美元，扣汇率+12%，增长稳健。6)脑科学业务收入约1.11亿美元，扣汇率+3.8%。7)手术机器人收入0.78亿美元、扣汇率+114%。公司整体海外业务收入5.84亿美元，同比+15%，占比总收入53%;其中全球通平台2025年收入达1.64亿美元，扣汇率+78.8%，占总收入15%，显著带动机器人、结构心脏病、大动脉及外周、脑科学等板块海外放量。该行预计公司全球通平台25年已经盈亏平衡。降本增效和资产重组持续进行2025年毛利率提升1.7ppt至57.4%，运营费用率下降10.3ppt至57.4%。随着海外业务推进和利润率释放，新产品放量等，该行预计2026年公司毛利率/运营费用率将进一步提升/下降，26年有望达到运营盈利。微创心通和CRM在25年12月完成整合，消除2.7亿美元回购义务，并有望实现协同降本。2025年资产处置收益超过3亿美元，该行预计公司继续推进非核心资产处置和结构优化，通过出售资产、引入投资者等方式改善负债和现金流。2025年，公司有息负债由年初18.4亿美元降至15.5亿美元，财务健康度明显改善。风险提示：并购整合不及预期，国际化不及预期，竞争格局恶化。
- 2026-04-07 10:04:50
业绩神话遭遇股价回调：泡泡玛特（09992）的认知错位与真相
2026年3月，泡泡玛特交出了一份几乎无可挑剔的成绩单：营收突破371亿元，同比增长超过180%；归母净利润达到127.8亿元，增幅超过300%。无论从规模还是盈利能力来看，这都是一次对行业天花板的重新定义。但市场的反应却出乎意料。财报发布后，股价不升反降，业绩与股价之间的剧烈背离，让这家公司迅速从“增长神话”变成“估值争议”的焦点。这并非简单的情绪波动，而是一次典型的认知错位：当企业仍在加速奔跑时，资本却开始提前降速。要理解这一切，需要把目光从表面的数字，转向更深层的结构与预期。面对非理性抛售，泡泡玛特管理层通过“真金白银”的资本配置展示了强烈的价值归位信心。据智通财经APP了解到，在财报发布后股价波动的五个交易日内，泡泡玛特展开了密集的大手笔回购。截至发稿，公司累计回购了近13亿港元。这种在股价被严重低估区间的护盘，是管理层对公司真实价值最强有力的宣告，也向市场传递了一个清晰信号：即便资本情绪再波动，公司内在的增长逻辑依然坚挺。2025，业绩真实成色几何？从财务数据的真实成色来看，泡泡玛特在2025年交出的答卷堪称实现了盈利能力的“戴维斯双击”。这种结构性的优化并非偶然，而是源于供应链端的质变。一方面，供应链的精细化管理正在释放红利。通过更精准的排产机制与AI辅助决策，公司显著降低了库存冗余与生产损耗，使每一单位资源的利用效率大幅提升。另一方面，海外市场的拓展带来了更高溢价空间，使产品定价能力得到强化。更重要的是，经营杠杆开始显现。2025年，公司利润增速显著高于收入增速，意味着公司已经跨过“规模成本”的临界点，进入“效率驱动”的新阶段。简单来说，同样的投入，现在可以换回更多利润。而在IP资产的布局方面，智通财经APP了解到，泡泡玛特成功打破了市场此前对其过度依赖单一头部的质疑，构建起了一个稳固、多层次的IP矩阵。其中，LABUBU在2025年实现了全球范围内的现象级爆发，单一IP贡献了高达141.6亿元的营收，占比达到38.1%。这不仅仅是一个商业奇迹，更标志着泡泡玛特具备了跨越十年的“造星能力”，能够将一个经典IP持续运营并推向全球主流文化视野。与此同时，SKULLPANDA、DIMOO等元老级IP也并未显示疲态，反而在二次觉醒中实现了超预期增长，几乎都实现了超三位数的增速，新锐IP星星人的增速更是高达1602%。这种在不同文化语境下穿越周期的生命力，证明了其产品并非昙花一现的快消品，而是具有深厚情感连接的文化符号。股价波动的底层逻辑既然基本面如此稳健，为何市场却选择在此时离场？答案并不在公司内部，而在市场自身。首先，是预期的过度前置。在过去一年的上涨过程中，市场已经将大量乐观情绪计入价格之中。当部分资金将增长预期推高到极端水平时，企业即便交出优异成绩，也很难再带来新的惊喜。一旦实际数据与“想象中的更好”存在落差，就会触发调整。这种现象在机构主导的市场尤为明显。对于这些资金而言，“好”并不是买入理由，“比预期更好”才是。然而，当预期本身失控时，任何现实都会显得不够理想。其次，是资金属性带来的行为差异。股价在一年内大幅上涨之后，财报发布成为天然的兑现节点。部分外资资金更关注短期收益与风险平衡，当估值处于高位时，锁定利润是一种理性选择。这类资金的集中动作，会在短期内放大波动，但并不代表基本面发生变化。再次，是对行业属性的根本分歧。市场中仍有相当一部分观点，将潮玩视为其生命周期短、波动大。在这种认知框架下，LABUBU的成功更像偶然事件，而非能力体现。因此，一旦增长节奏出现边际变化，就容易被解读为“见顶信号”。但如果换一个视角，将泡泡玛特理解为IP平台，这些担忧的逻辑基础就会发生动摇。平台的核心在于持续生产与放大价值，而不是依赖单一爆款。只要IP矩阵持续扩展、运营能力不断增强，其增长就具备内生动力。更深层的问题在于，市场尚未完全适应这种“新物种”。它既不像传统消费公司那样稳定，也不同于互联网平台那样依赖流量。它介于两者之间，既有内容属性，又有消费属性。这种复杂性，使得短期定价容易出现偏差。最后，还需要看到一个被忽视的因素：公司自身在主动“降温”。在高增长阶段，泡泡玛特并没有一味追求规模，而是在控制节奏，包括调整库存、稳定价格体系、放缓部分IP投放。这种策略短期内会影响增速，但从长期看，是为了延长IP生命周期，避免过早透支市场热情。换句话说，一部分“放缓”并不是需求减弱，而是主动管理的结果。这种行为在短期资金眼中可能是风险，而在长期视角下，恰恰是成熟的表现。长期主义的定力与全球化图景：泡泡玛特的护城河面对短期震荡，成熟的审视视角应当落在那些决定公司未来三至五年命运的隐形资产与战略布局上。2025年财报中最具价值的占比是海外收入占比提升至43.8%，这标志着公司国际化战略实现了从“出海”到“在地化运营”的转变。尤其是在美洲和欧洲市场，分别实现了748.4%和506.3%的惊人增速，这验证了泡泡玛特的商业模式具备跨文化的普适性。值得一提的是，在这份惊人的海外答卷背后，泡泡玛特国内市场的“基本盘”同样表现强势。2025年，中国大陆业务在极高基数下依然实现三位数增长，营收达208.5亿元，其中零售门店年收入首次突破百亿元大关。如今，中国市场原本固有的渠道优势与运营逻辑，正在全球化扩张中被持续复用。例如，在国内领涨线上业务、具备极强拉新与延长IP生命周期能力的“抽盒机”模式，目前已成功在海外多个国家官网及官方APP落地，助推海外电商收入占比提升。此外，通过针对不同地区实施本地化组织架构，泡泡玛特正在通过“全球化运营能力”筑起一道难以逾越的竞争护城河。管理层在业绩发布会中多次提及的“健康度”与“中长期”，实则透露了其“慢即是快”的经营哲学。在市场疯狂追求极致增速时，公司却选择主动控制IP的投放节奏，甚至通过主动放量的措施来回收稀缺性。这种看似“反商业”的行为，本质上是在用短期的增长速度换取IP的长线生命力与粉丝的品牌忠诚度。对于追求短期的投机者而言，这或许成为了增长乏力的“隐忧”，但在长期主义者眼中，这种能抑制贪婪、保持定力的管理意志，才是真正值得信赖的投资圣经。站在更宏观的视角审视，泡泡玛特正在经历从一家“产品公司”向“IP平台公司”的终极跨越。它已不再仅仅是一个玩具零售商，而更像是一个具备极强孵化与流量聚合能力的生态系统。通过线下乐园的运营乃至未来影视内容的开发，它正在完成IP的纵深生态构建，将收入结构引向多元化与高抗风险化。当一个体系内同时拥有数十个具备长线生命力的IP矩阵时，便逐步初步勾勒出了一个长青企业的雏形。小结未来，我们需要接受泡泡玛特进入更稳健增长的“新常态”。184%的增长确实令人热血沸腾，但随着营收基数的抬升，追求“确定性”将比追求“弹性”更具价值。一个年营收数百亿的跨国消费品牌，其真正的底气来自于良性的库存周转、高复购的粉丝基数以及持续进化的供应链体质。公司的2025年财报，恰恰证明了泡泡玛特在极速奔跑中体质变得更为强健了。段永平在最近的社交平台中谈到，将收回不投资泡泡玛特的承诺，或许也是因为他在泡泡玛特身上看到了像苹果、英伟达一样穿越周期的能力。投资买的是未来总量，有LABUBU“加速”的泡泡玛特会在单位时间里跑得更远。资本市场向来短视且敏感，情绪的钟摆向来在极度敏感中游走。但对泡泡玛特而言，短期的波动只是漫长征程中的一段插曲。在情绪退潮之后，真正值得关注的，不是增长是否放缓，而是这家公司是否仍在构建长期能力。从这个角度看，答案已经逐渐清晰。
- 2026-04-07 09:52:36
神州控股(00861)DataxAI重塑业务格局，新模式驱动效率革命
智通财经APP获悉，3月30日，神州数码控股有限公司(简称：神州控股，00861)发布了2025年业绩公告。公告显示，神州控股坚定践行“AI for Process”核心理念，全面推动“Data x AI”战略升维，通过供应链实体服务与AI全栈技术深度融合，战略落地与经营成效实现里程碑式突破。报告期内，公司营业收入210.15亿元人民币，较去年同期增长26%；归母净利润实现扭亏为盈，由去年同期-2.54亿元人民币转为盈利3142万元人民币。值得关注的是，公司首次披露了Non - IFRS(非国际财务报告准则)指标，其中，经调整利润净额由去年同期-1.27亿元人民币强劲增长至2.15亿元人民币；经调整EBITDA则由去年同期2.99亿大幅提升至 6.12亿元，实现104%翻倍增长。此外，公司现金流充沛，在手订单充足，报告期内经营活动产生的现金净额4.90亿元人民币，在手现金34.88亿，新签约规模高达161.90亿元人民币。AI技术方面，神州控股以国家技术发明奖一等奖成果为底座，完成燕云技术体系跨越式升级：在燕云1.0 DaaS产品基础上，正式发布燕云2.0 Infinity数据智能决策使能平台，并于业内首创了燕云3.0 AI First FDE (AI优先型前沿部署工程师)业务模式，实现 AI技术与客户业务流程深度耦合，打通售前至签约全链路，整体运营效率提升30–50倍，项目交付周期提速5–7倍。供应链场景方面，发布“小金”智能体集群，全面赋能场景智能化升级；年内与15家核心客户及生态伙伴签署战略合作协议，年度发货单量突破亿级，同比增长约40%；同时前瞻卡位具身智能赛道，与多家头部企业加速推进仓储领域“最后一公里”智能应用落地。一、 战略聚焦引领业绩高质量反转神州控股2025年的业绩亮点，远不止于实现利润的扭亏为盈，更在于业务结构战略聚焦，展现出高质量、可持续的发展韧性。本年度，公司对业务披露口径进行了重大调整，全新划分为“数据智能服务”、“一体化供应链服务”、“金融科技服务及其他”三大分部，清晰锚定以“AI+供应链”核心主航道，，也更有助于投资者重新评估公司AI落地的稀缺价值，特别是供应链场景中不可替代的生态位。数据智能作为“大脑”，横向赋能行业数智化升级；一体化供应链担当坚实“躯干”，纵向深挖供应链业务场景价值，两者深度融合，构成了公司未来发展的双轮引擎。尤为引人注目的是，公司首次披露了“服务型业务”收入数据。该业务凭借高附加值、高客户粘性与盈利可持续性构筑差异化优势，其核心是依托一体化供应链业务与数据智能全栈技术，为客户交付端到端履约、电商运营及数智化赋能服务，打造高价值服务体系。2025年服务型收入规模达到101.40亿元，占公司整体营收比重48%。与之相印证的关键经营指标——净金额续费率(NDR)高达100%，同比提升8个百分点，这强有力地证明了其服务获得了客户的高度认可，为未来稳定、高利润的增长奠定了基石。此次业绩反转，本质是业务模式向高质量、高粘性服务转型的成功体现。二、 “Data x AI”驱动效率几何级突破业绩增长的背后，是神州控股“Data x AI”战略的彻底升维与践行。其核心在于，让尖端技术不再悬浮于实验室，而是深深扎根于业务流程，最终转化为可量化的、几何级别的效率突破。公司的关键抓手是业内首创的 “燕云AI First FDE”业务模式。这并非简单的技术工具交付，而是一次深刻的组织与流程变革。分析人士认为，这一业务模式应为对标知名大数据科技公司Palantir(PLTR)。该模式将顶尖的研发与解决方案团队前置，与客户进行深度共创和敏捷验证，实质上构建了“轻咨询+深度方案绑定+快速实施交付+持续运营”的一体化作战阵型。其成果是革命性的，传统模式下需要300天完成的项目，在新模式下仅需17天且仅需投入原有模式一半的人力。这标志着公司的技术变现路径，已从售卖产品跨越到重塑客户业务流程与效率范式的新阶段。同时，这一模式还可快速完成数据资产及行业知识库的资产沉淀，从而构建稳固的护城河，形成牢固的客户粘性和稳定的持续性收入。随着上述模式在供应链领域进一步推广复制，有望极大促进相关行业供应链整体降本增效。而神州控股的目标还不止于此，由于燕云AI First FDE这一模式在洞察企业痛点，获取行业知识和数据方面具有强大的效率优势，可以让公司能够在面对陌生行业时，基于历史积累的方法论体系和技术成果，快速完成概念验证，并通过与客户共创实现直观的成果交付，从而形成快行业的快速复制能力，驱动业务几何级突破增长。三、智能体集群助力夯实行业领导地位战略的最终试金石在于业务场景。2025年，神州控股的AI战略在核心的供应链战场完成了惊艳的“压力测试”，并持续巩固了其行业基本盘。一方面，燕云AI First FDE 作为神州控股依托国家技术发明奖一等奖成果转化的3.0模式，为一体化供应链业务提供了坚实的技术底座。另一方面，公司持续贯彻AI for Process理念，将AI全栈技术能力应用于核心供应链业务场景，与深耕20余年积累的数据资产相结合，快速搭建了供应链智能体集群“小金”，全面重构了OMS、WMS、TMS等执行系统，迅速提升了运营效能。据悉，在2025年“双11”千万级订单峰值的极限压力测试中，“小金”全面赋能从预测备货到出库交接的全链路环节，实现订单峰值处理能力提升280%，复杂单据拣选分拣效率提升20%，极大提升了服务相应速度和客户服务质量。当前，智能体应用热潮正在全行业普及，神州控股已率先完成了供应链智能体集群在全链路环节的嵌入，显现出公司前瞻性的技术布局和成熟的场景落地能力，并进一步证明了AI在复杂现实场景中的可靠性与巨大价值。在增长策略上，公司以“客户+生态”双轮驱动，依托“宝贝计划”深耕存量客户，借助“摘星计划”拓展增量市场。通过客户分层精细化运营，净留存客户数同比增加至508家；成功拓展5家收入贡献超千万体量的增量客户。在消费电子行业，为某头部IT客户提供货物本地化存储与快速调拨，通过仓运配一体化综合解决方案提升履约效率；依托KingkooData供应链控制塔，为其定制大数据分析及监管广告牌，实现供应链全链路精准管控。在智能通讯行业，持续中标移动终端全国物流集中服务采购项目，整体规模超4亿元人民币；并达成与某全球领先的智能手机客户的合作拓展，充分印证了本集团遍布国内仓配网络的强大履约能力。在快消美妆行业，为某国内生物功效护肤新势力品牌提供B2B、B2C一体化的全渠道供应链解决方案，并依托电商平台资源延伸市场分析、选品、售后等一站式运营服务；同时，凭借“小金”供应链智能体的赋能，通过动态分析复杂仓储管理作业的实时数据变化，为客户提供履约保障与仓储损益间的最优解，顺利保障双十一等大促期间的高弹性作业。这一系列动作，不仅将AI技术切实转化为客户的降本增效成果，更进一步扎牢了业务壁垒与生态协同网络。纵观神州控股的2025年，这是一次成功的战略重构之年。通过清晰的业务分部，公司展示出了持续向AI驱动的高价值服务转型的决心，通过燕云AI First FDE模式，实现了技术变现效率的颠覆性突破，最终，在供应链这一核心场景中，以“小金”智能体和扎实的客户生态，验证了战略的有效性。公司将AI技术从辅助工具升级为核心流程引擎的模式，不仅大幅降低了边际交付成本，更通过服务型业务的高粘性锁定了长期利润。在数字经济的浪潮与“十五五”规划大力培育新质生产力的战略指引下，神州数码控股有限公司交出了一份兼具突破性与启示性的年度答卷，也为产业智能化转型提供了鲜活样本。“十五五”规划纲要明确提出，要全面实施“人工智能+”行动，全方位赋能千行百业，并首次将“深入推进数字中国建设，提升数智化发展水平”单独成篇，标志着发展重心从“数字化”向“数智化”的深刻转变。神州控股前瞻性的业务布局，技术路径与高价值服务模式，无一不精准卡位了“十五五”时期国家在AI、数据和供应链领域的核心政策方向。在政策东风与产业需求的双重驱动下，已完成关键布局，并向“AI原生科技企业”华丽转身的神州控股，正站在新一轮高质量发展的起点上，有望在赋能实体经济数智化转型的进程中，释放更大的企业价值与社会价值。
