- 2026-04-06 13:46:41
国泰海通：警惕美元信用降级与能源冲击 但技术进步为软着陆留空间
智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，1970年代，美元脱钩黄金，带来了全球对纸币体系信用的降级，之后又赶上了能源危机的冲击，大类资产价格波动明显加大。当前全球化秩序重塑，受益于全球化的美元信用再度受到挑战，近期全球能源冲击也在加大。当前美国与1970年代的相似性在于“纸币信用降级”叠加能源冲击：美元储备占比回落，中东冲突推高油价，加之货币超发与财政扩张，通胀存在脱锚风险。但关键差异在于：AI革命提升全要素生产率，页岩油使美国转为出口国，且工会覆盖率与工资指数化条款弱化，“工资—物价螺旋”刚性远低于当年。沃尔克启示是政策需展现决心以重建信誉，但当前技术进步为软着陆创造空间，美联储不必照搬休克疗法；若美元信用持续恶化、通胀脱锚，70年代的部分经验值得参考。国泰海通主要观点如下：1970年代，美元脱钩黄金，带来了全球对纸币体系信用的降级，之后又赶上了能源危机的冲击，大类资产价格波动明显加大。当前全球化秩序重塑，受益于全球化的美元信用再度受到挑战，近期全球能源冲击也在加大，我们需要从70年代的历史中总结经验教训。挂钩黄金：美元霸权的确立与危机。布雷顿森林体系通过“双挂钩”原则确立了美元的国际主导货币地位，但是面临“特里芬难题”。二战后，随着西欧、日本经济复苏，美国黄金储备持续外流。1960年代中后期，越战与“伟大社会”计划导致美国财政赤字攀升、货币超发，最终使布雷顿森林体系难以为继。资产表现上，1945至1960年代中期，美元资产股强债稳、汇率坚挺；1960年代中后期，通胀升温、美联储紧缩，美债实际收益转负，美股震荡走弱，美元贬值压力加剧。捆绑石油：美元霸权的重塑与滞胀。布雷顿森林体系瓦解后，美国通过与沙特等国的“石油美元”协议，将美元与石油交易绑定，重塑了美元霸权。产油国通过出售石油获得美元盈余，再回流购买美国资产，为美国提供了低成本融资。然而，70年代的两次石油危机引发油价暴涨，叠加前期货币超发，导致美国陷入严重滞胀。资产表现上，黄金脱离官价约束大幅上涨，石油、农产品等大宗商品价格普遍上行。债券市场步入熊市，收益率曲线数次倒挂；美股整体疲弱，经历漫长杀估值，仅能源、原材料板块相对抗跌。沃尔克抗击通胀：强势美元的捍卫。面对失控的通胀，沃尔克在1979年执掌美联储后推行激进的紧缩政策，通过严控货币供应并将利率推高至历史高位，不惜以短期衰退为代价打破通胀预期，重建美联储的信誉与美元的强势地位。资产表现上，在紧缩初期，债市深度下跌、收益率曲线倒挂；美元因高利率吸引资本而强势走升。股市先抑后扬：高利率压制估值与盈利，市场承压；在通胀回落、利率下行后，盈利修复与估值扩张共振，美股开启长牛。大宗商品与黄金因持有成本上升、美元走强而大幅回落。最终，债市迎来数十年牛市，强势美元地位巩固。当前美国滞胀预期：与1970年代的异同。当前美国与1970年代的相似性在于“纸币信用降级”叠加能源冲击：美元储备占比回落，中东冲突推高油价，加之货币超发与财政扩张，通胀存在脱锚风险。但关键差异在于：AI革命提升全要素生产率，页岩油使美国转为出口国，且工会覆盖率与工资指数化条款弱化，“工资—物价螺旋”刚性远低于当年。沃尔克启示是政策需展现决心以重建信誉，但当前技术进步为软着陆创造空间，美联储不必照搬休克疗法；若美元信用持续恶化、通胀脱锚，70年代的部分经验值得参考。风险提示：地缘政治冲突升级、全球滞胀风险加剧、货币政策超预期收紧等。
- 2026-04-06 11:43:09
同程旅行(00780)：6天“小黄金周”催热春季出游 亲子游、研学游热度同比涨超100%
智通财经APP获悉，2026年的春天，旅游市场迎来了一次奇妙的“化学反应”。当中小学春假在多地首次推行，并与清明节相遇，一个长达6天的“小黄金周”应运而生，为春季旅游市场注入了新的活力。4月6日，同程旅行(00780)发布的《2026春假及清明假期旅游总结报告》（下称《报告》）显示，4月4日至6日清明假期期间，传统乡村游、赏花游、登山游等春季主题依然最受追捧，旺盛的出游需求带动了周边游市场的繁荣，周边高品质酒店预订热度环比增长60%，提供春季限定活动的民宿预订热度环比增长90%。亲近自然的露营体验与沉浸式的汉服旅拍也备受青睐，相关产品预订热度环比上涨230%。而更显著的变化源于“春假+清明”构成的6天连休。《报告》显示，4月1日至6日整体旅游产品预订热度环比上涨近一倍，主题乐园、文博景区、动物园等预订热度环比涨超120%。充裕的时间让长线游成为可能，亲子家庭800公里以上航段机票预订热度环比增长80%，出境游预订热度同比增长超过45%。一场以家庭为单位、以知识收获为核心的“学习型旅行”浪潮，在这个春天清晰涌现。连休效应释放：春假城市出行热度同比增长130%，亲子长线游订单同比翻倍清明假期，祭祖、踏青与近郊休闲交织，国内旅游热度持续攀升。《报告》数据显示。春假及清明期间，国内热门目的地城市包括：上海、杭州、成都、南京、北京、深圳、广州、苏州、重庆、西安。然而，真正重构市场格局的，是“春假+清明”拼出的6天小长假。根据《报告》，春假及清明期间亲子长线游订单同比翻倍，度假订单中亲子人群占比达到四成，同比增长近20个百分点。国内民航旅客中，18岁以下乘客数量同比上涨47%，孩子们真正成为了这个假期的“主角”。《报告》显示，春假政策对出行需求有显著的拉动效果。在有春假安排的客源地，国内出行整体预订热度平均环比提升130%，超出大盘增幅30个百分点。从住宿预订来看，春假及清明期间，酒店预订热度增幅最高的目的地包括：贵州、云南、四川、江苏、重庆、安徽、西藏、新疆、海南、浙江，这些地区也多为春假政策覆盖区域。6天的充裕时间，大幅延伸了家庭出游半径，也改变了清明假期目的地客流格局。以往受限于3天假期而“遥不可及”的南北远端城市，旅游热度在这个清明迎来了显著增长。同程旅行数据显示，亲子家庭长线游订单同比翻倍，800公里以上航段机票预订热度环比增长80%。品牌酒店数据也印证了这一趋势，万达酒店及度假村清明假期预订热度同比增长34%，大理、腾冲、西双版纳等长线目的地领衔增长。与此同时，自驾游市场也迎来了量级的增长，租车咨询量同比增长170%，3天以上的长租订单同比增长超65%，SUV车型因宽敞舒适备受“带娃家庭”青睐，一场车轮上的“春季迁徙”同步上演。家庭变身“行走的课堂”：亲子研学订单同比翻倍，多代同游同比增长160%这个“春假+清明”，旅行的决策权发生了有趣的让渡。当孩子握有专属假期，他们便自然成为了家庭旅行“项目”的发起人与核心。家庭，成了一个围绕特定兴趣展开研究与体验的“学习型组织”。同程数据显示，春假清明期间，亲子研学订单同比增长超过100%。这个“组织”的“研究选题”，深刻重塑了全国的目的地榜单。北京、西安、南京、成都——这些拥有顶级博物馆、科技馆或超级IP的“知识富矿”型城市，成为最热门的“研学基地”。南京、成都等城市则呈现出有趣的“双向繁荣”：既是旺盛的客源地，也因红山动物园、熊猫基地等独特IP，吸引了全国各地的“同好家庭”前来“学术交流”。深度体验从“选修课”变成了“必修课”。一半以上前往云南的家庭，在行程中都会加入如雨林科考、古法制茶或非遗扎染的体验模块。在江西景德镇，陶艺体验工坊在清明假期一天加开2期课程仍被秒光；在浙江安吉，融合了采茶、炒制、品鉴的“茶文化一日课”，需要提前两周预订。这份由兴趣驱动的“课题式旅行”，也促成了更多多代同游的温馨场景。《报告》数据显示，今年清明假期，包含祖孙三代的家庭旅行订单同比增长超过160%。在深圳工作的赵女士，今年策划了一场“寻味广府”的家族旅行，带着父母和孩子，从广州的早茶楼到顺德的私房菜馆，再到中山的腊味作坊，完成了一次“三代同堂”的美食文化溯源。一批“黑马”目的地也因独特的“知识稀缺性”脱颖而出。海南文昌、广西崇左、山西晋中、云南普洱、甘肃张掖，凭借其无可替代的深度知识场景，吸引了那些不愿扎堆、追求“一课一程”独特收获的家庭。与此同时，一批聚焦深度体验与亲子互动的景区也迎来客流高峰。在海南，呀诺达热带雨林凭借亲子手作等沉浸式活动，春假期间游客量同比增长20%；在苏州，青靛甪直景区通过“非遗市集+春假儿童免票”等举措，大幅带动了游船和民宿消费。与此同时，6天假期让“出境遛娃”变得从容。除了中国香港、中国澳门、新加坡等经典选择外，拥有丰富生态体验与成熟度假配套的泰国象岛、以及坐拥乐高乐园的马来西亚新山等目的地，正受到越来越多追求差异化体验的家庭青睐。父母的消费逻辑也同步进化，追求“双重满足”。他们既要通过专业讲解、独立研学营等让孩子“学有所得”，也需要高品质度假酒店、目的地特色体验来寻求“带娃不累”的休闲之旅。这使得“亲子友好型度假村”和“日营+自由行”组合产品销量大涨。跨境流动热：港人北上酒店热度同比涨8倍，国际青年开启“东方田野调查”清明节承载着祭祖扫墓的传统礼俗。今年，恰逢与海外复活节相连形成了5天长假，许多香港居民在返乡祭祖之后，拥有了更充裕的时间将旅程延伸至更广阔的内地。一股“北上”休闲度假的热潮，在港珠澳大桥和各大机场同步涌现。同程旅行旗下国际平台HopeGoo数据显示，假期港人赴内地机票预订热度同比激增近4倍，酒店预订热度同比增幅更是高达8倍。他们的北上之旅，已升级为一份精心规划的“跨境品质生活提案”：消费重心从传统的“购物扫货”全面转向“休闲生活”与“深度体验”。大湾区“一小时生活圈”的便捷，催生了前往深圳、广州、佛山等城市的“即日来回”式高频消费；与此同时，消费半径显著向更远端延伸，上海、北京、成都、杭州、长沙、三亚等成为长线旅游的热门选择，其中融合了在地文化的人文探索、身心疗愈等深度体验项目，正成为吸引港人北上、提升旅程品质的核心驱动力。与之呼应，内地居民赴港游热度同步升温，假期高品质酒店预订热度同比增长近三成，消费呈现出鲜明的“特色体验+时尚购物”双重特征。香港故宫文化博物馆、M+博物馆、戏曲中心等文化地标，以及各类独具风格的设计酒店与买手店，正成为吸引内地年轻客群的新兴打卡点，两地市场呈现出“品质升级、双向互补”的格局。此外，当中国家庭在境内深耕“学习课题”时，另一批年轻的“国际课代表”也利用春假和复活节假期抵达中国，进行他们的“东方田野调查”。HopeGoo数据显示，2026年清明假期入境游相关订单总量同比增长超过70%。这些来自泰国、新加坡、马来西亚、越南、韩国等亚洲国家，以及欧美的青年群体，旅行主题鲜明，不再满足于泛泛的观光，而是围绕“一门具体的文化或自然课题”展开深度体验。例如，体验江南园林营造美学、学习中国功夫或书法、研修中国茶道与制茶工艺成为热门选择。他们的旅行方式更接近“短期游学”：停留时间更长，更偏爱能参与当地生活的精品民宿或文化客栈，对配有专业讲解或工作坊的小团、研学产品需求旺盛。这标志着中国入境游正从“风景消费”向“知识与文化消费”进行价值升级。前瞻五一：搜索热度环比涨超320%，精明旅行者开启“价值勘探”清明假期掀起的旅游风潮，为春季旅游市场开了个好头，也预示着即将到来的五一大假有望延续并放大这一趋势。同程旅行平台观测数据显示，清明假期的热度已形成“涟漪效应”，五一假期（4月30日至5月4日）的旅游产品搜索热度，在清明期间环比提升超过320%。值得注意的是，由于航线燃油附加费上调的预期，许多旅行者已开始提前囤购五一期间的机票以锁定出行成本，这也进一步推高了五一预订热度。热门国内“囤机票”目的地仍集中在北上广深等重点城市，出境热门目的地则主要包括中国香港、中国澳门、泰国、韩国、新加坡、马来西亚、越南、印度尼西亚等目的地。此外，在免签政策及特色资源吸引下，格鲁吉亚、阿塞拜疆、塞尔维亚、乌兹别克斯坦等小众目的地热度也大幅攀升。面对五一期间酒店价格普遍上扬和预期中的“人潮”，“价值勘探”能力成为出行者的关键技能，“反向旅游”热度持续攀升。不少追求高体验性价比的家庭，也将目光投向万宁、天水、景德镇、芒市等消费更具亲和力、文化独特性鲜明的新兴目的地，在尚未过度商业化的“价值洼地”中，完成深度的体验与探索。与此同时，借助AI等智能工具进行行程规划，也逐渐成为游客的普遍选择。同程研究院认为，2026年清明假期验证了“错峰休假+传统假期”组合模式对激发消费的巨大潜力。当游客从“观光打卡”转向“知识收获”，当家庭成为“行走的课堂”，这不仅推动了文旅产业从“资源供给”向“内容创造”升级，也进一步释放了假期经济对地方消费与产业转型的拉动作用，为可持续的旅游发展提供了鲜活案例。
- 2026-04-06 07:32:39
中信建投：港股牛市中期调整而非终结 把握年内首次做多窗口
智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，自2026年2月，港股开启快速调整，恒生指数与恒生科技指数同步大幅回落，阶段性回撤幅度显著。但港股牛市格局并未终结，此轮回撤属于典型的牛市中期调整，而非趋势性反转，当前正是值得积极把握的年内首次做多窗口。从长期趋势来看，本轮调整仅冲击市场估值与短期风险偏好，并未动摇港股盈利修复的核心主线；从海外流动性来看，TACO近日表态释放边际改善信号，外部流动性与市场情绪压制已出现缓和迹象，对机构投资者而言，已具备左侧布局条件。若后续外部冲击不再进一步升级，港股大概率脱离调整区间、重回震荡抬升通道，本轮行情后续也将从前期估值驱动切换至盈利驱动，主线聚焦结构性优质机会。中信建投主要观点如下：近年AH股分离，映射当下“超级周期”，即科技周期、供应链重塑周期和财政周期共振。超级周期表达全球新旧秩序更迭。AH股分别囊括AI硬件和软件企业，所以AI产业链交易侧重不同，AH股（尤其科技板块）分歧显露。AH股含中国新老经济成分有别，供应链重塑周期之下中国制造加速崛起，福利国家制造业空心化加速。中国借助这一趋势东风推进经济新旧转换。中国经济新旧交替过程，也是AH股分歧加深过程。AH市场流动性构成不同，货币流动性在财政周期中深受财政牵引。美元指数和人民币汇率关联度发生变化，不再单纯的节奏同步，故而AH股流动性也走向分歧。AH从协同走向分歧，最终将再度回归协同。届时全球走出混乱期，中国资产在全球的影响力更进一步。我们曾经的专题研究中，复盘2000年以来五轮中国A股和港股牛市的联动，发现二者绝大多数时候联动性极强。二者鲜少的节奏背离也主要与特殊时期，中美货币分歧有关。2025年以来，港股和A股的节奏又开始了分化，并且上下半年AH股相对优势表现各不同。一、2025年以来港股走出了一轮不同于A股的节奏AH股分化不仅体现在主要宽基指数，同样体现在科技指数。尤其科技指数，恒生科技与创业板指、科创50分歧更加明显。2025年AH的节奏错位非常明显并且轮动也异乎寻常的快。刚开始，港股领跑；二三季度AH股同步上涨，但是A股更占优；四季度之后AH股呈现剧烈分化，A股的韧性体现更为明显。从AH溢价率来看上半年港股占优，下半年A股相对更占优。2025年上半年，随港股走强，溢价率从140快速下行至125左右低位水平。2025年下半年后溢价率在低位企稳窄幅波动，意味着单纯基于折价套利的投资逻辑吸引力有所下降。值得注意的是，部分行业龙头如宁德时代、招商银行甚至出现了H股溢价，反映出港股对优质资产定价能力的提升。二、港股与A股偏离，第一个因素是AH股分子端存在差异，即上市公司类型不同。同样是AI产业链，A股和港股上市公司在AI产业链上所处生态位不同。创业板指与科创50指数以AI硬件端企业为主导，涵盖了半导体、电子元器件、通信设备、新能源设备等硬科技领域的龙头企业。相比之下，恒生科技指数以AI应用端企业为主导，尤其以互联网龙头企业权重较大，包括腾讯、阿里巴巴、美团、京东等平台型公司。2025年2月DeepSeek一经发布,引发全球对中国AI应用产业的重新评估。这一时期AI应用走强，恒生科技指数明显跑赢科创50。2026年初，AI Agent的出现冲击传统软件公司商业模式，成为AH科技股分化的又一重要驱动因素。港股市场的互联网龙头企业虽然积极布局AI Agent领域，但其传统业务面临的转型压力仍然引发市场担忧。相比之下，A股市场的AI硬件端企业受AI Agent冲击较小，表现相对具备韧性。同样映射中国经济，但A股和港股上市公司在反应新旧动能上有明显差异。恒生指数中传统行业权重较大，金融、地产、能源、原材料等周期性行业占据较高比重，这些行业的盈利表现与国内宏观经济周期高度相关。恒生科技中权重较大的互联网虽然属于新经济范畴，但平台经济普遍具有消费属性，其业绩表现与国内消费市场的景气度密切相关。A股市场的创业板指与科创50指数中新经济占比显著较高，涵盖了新能源、半导体、生物医药、高端装备等战略性新兴产业。这些行业虽然也受到宏观经济周期的影响，但其增长更多受益于产业政策支持、技术进步与国产替代进程，具有较强的内生增长动力。三、港股与A股偏离，第二个因素是AH分母端存在差异，即中美流动性节奏并不总是相同港股市场作为外资配置中国资产的核心通道，其运行特征与全球美元信用周期密切相关。港股作为离岸金融市场，外资一直是港股市场投资者的重要资金来源。2021年至今，因为疫情、供应链、关税、美元指数波动、地缘博弈等太多因素交织，港股的外资流动性出现了大幅的起落波折。2021年以来，外资对港股的配置持续下滑，配置比例从40%以上降至25%左右。2025年之后，随着美元走弱和中国经济韧性显现，过去外资持续流出的情形开始逆转，中东资金也开始对港股进行布局。2026年初因地缘等因素影响，国际资金再度退出港股市场。值得注意的是，长期来看人民币资产全球吸引力有望提升，港股作为外资配置中国第一站，有望吸引部分外资回流。近期已有部分迹象表明更多中东资金在港股布局。A股流动性更受国内因素影响，中美流动性错位是AH股历史上节奏分歧 原因，同样可以解释2025年AH股节奏分歧。2025年上半年，H股明显强于A股，恰逢美元指数大幅下行（从110高位持续下探至96附近）。2025年下半年之后，港股表现疲弱，呈现出明显弱于A股的状态。这一时期美元指数走强，国内流动性充裕。2025年下半年与美联储的限制性立场相反，国内宏观流动性相对充裕，2025年全年降准50bp并下调政策利率水平，7天逆回购降至1.5%，1年期MLF降至2.2%，5年期LPR下探至3.4%相对历史低位。此外，2024年央行创设互换便利与股票回购增持再贷款，为权益市场提供了定向的流动性托底。四、港股与A股偏离， 第三个因素是制度因素，即金融监管政策及港股上市扰动金融政策影响近年南向资金对港股的配置。南向资金是港股近年以来重要增量资金，而公募基金和保险资金是南向资金的重要构成。公募新规下，主动公募基金对港股热门赛道股增配意愿下滑。保险资金延续对港股市场增配，重点配置仍在银行、公用等高股息红利板块。港股市场的IPO节奏与解禁规模对微观流动性环境具有重要影响。近期港股发布新规进一步鼓励公司赴港上市，短期IPO对港股流动性的扰动或将延续。港股新股上市之后通常面临6-12个月锁定期，2025年大规模发行上市意味着2026年港股还会面临较大规模的解禁。大规模解禁不仅会增加市场供给压力，也可能对相关个股的估值水平产生冲击，解禁节奏与市场承接能力的匹配情况值得关注。五、AH股节奏分歧的本质以及未来港股趋势港股和A股最大的区别无非就是两点，一个是上市公司不同，另一个是市场流动性差异。所以AH股联动节奏偏离，一般可以在分子和分母找到解释。我们强调当前全球处于非常的“超级大周期”，背后是科技周期、供应链重塑周期和财政周期共振。而这一共振的背后是全球新旧秩序更迭。当下科技周期非常重要，科技周期的演绎牵动着不同股票市场表现。中国A股科技以AI硬件端企业为主，港股科技以AI应用端企业为主。不同时期AI产业链交易重点不同，AH股（尤其科技板块）分歧就显露。供应链重塑周期对应的是中国制造业加速崛起，而传统福利国家加速制造业空心化。在这一过程中，中国借助全球供应链重构东风推进经济新旧转换。中国A股创业板指与科创50指数中新经济占比显著较高，恒生指数中传统行业权重较大，即便恒科包含较高权重的互联网，也依然具有较高消费属性。所以中国经济完成新旧交替的过程，也是AH股分歧加深的过程。财政周期主要指美欧日连续多年财政宽松，财政积弊显露。在这一过程中，欧日美的货币政策由于财政压力而迟迟不肯收紧。而在美国科技让西方经济体的财政压力在不同时间有不同程度的显露，最终表现为美元指数震荡。人民币汇率在本轮美元指数周期中表现出更多的独立性，最终也导致AH股流动性分歧。六、分歧之后未来港股走势短期维度，强美元环境叠加AI应用端争议，部分互联网公司受“外卖大战”影响下调业绩，港股持续调整。3月以来在中东局势持续升级背景下，全球资金进入“避险模式”，全球市场风险偏好下行，权益市场受到明显冲击，叠加市场对能源价格上涨引发“二次通胀”的担忧，港股作为离岸风险资产直接承压。中长期维度来看，2025年下半年以来，加权人民币汇率指数持续走强，反映人民币升值趋势，在全球主要经济体面临增长动能分化的背景下，中国经济基本面的韧性逐步凸显，人民币资产从“估值洼地”向“增长高地”切换，对全球资金吸引力有望持续提升。此外，当前国内大量具备新质生产力特征的优质 A 股企业及细分龙头赴港上市，港股资产池的成分结构正发生根本性优化。优质资产的上市有望吸引全球资金增配港股资产。风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。限于数据可得性存在统计不够完备的风险，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
- 2026-04-05 15:18:26
陈茂波：3月港股日均成交额超3000亿港元 同比增加逾8%
智通财经APP获悉，4月5日，香港特区政府财政司司长陈茂波发表网志，盘点2026年第一季香港经济。陈茂波表示，2026年第一季刚过去，全球局势仍然复杂多变，中东地区冲突的阴霾持续困扰市场情绪。受外部因素拖累，香港股市出现回调，恒生指数今年来下跌约2%，但交易活跃，首两月日均成交额超过2600亿港元，同比升17%。踏入3月，市况更为活跃，港股日均成交额超过3000亿港元，较去年同期增加逾8%。这反映在不明朗形势下，投资者增加在此配置资产，除了视香港为资金可靠避风港，也因内地经济稳定增长，以及大批优质企业来港上市，为他们提供大量投资机会。与此同时，全球在人工智能等前沿科技的竞争进入了白热化的阶段，由核心技术的攻关、产业链上下游的发展，以至更广泛应用场景的探索，都需要庞大的资金支持。相关企业和产业能否获得畅通、稳定、持续、高效的融资至关重要。香港上市平台正在这方面发挥关键功能，贡献国家的科技发展与现代化产业体系建设，也吸引全球资金朝这些未来产业汇集。以新股上市为例，香港今年首季IPO市场延续去年强势，截至3月27日，集资额已超过1030亿港元，全球排行第一；连同后续融资等，筹资总规模约2370亿港元。更重要的是，来港上市企业愈来愈多属新兴产业 —— 人工智能、半导体、机械人、自动驾驶、生物科技等。目前轮候来港上市的申请个案已超过500宗。可以说，当外围环境愈不明朗，更多企业视香港为融资与「出海」发展的重要窗口。金融市场表现不俗，香港实体经济在第一季整体亦见改善，部分领域更录得显著的成绩。出口方面，受惠于环球电子产品需求回暖及区域产供链的重整，今年首两个月商品出口货值同比上升接近三成，表现理想。这反映外贸环境虽有不确定性，但香港作为贸易枢纽的角色依然稳固。这几天，正值复活节长假期，虽然不少市民外游，但从整体走势看，零售市道复苏的基础已相当明显。今年首两个月零售总销货价值同比升11.8%，连续第十个月录得增长，升幅较去年第四季明显加快。这不止是高端消费增加，家具、服装等民生类别亦见回暖，显示本地消费信心逐步正面扩展。网上销售亦显蓬勃，首两个月同比急升27.5%。这消费模式的改变，带动着电子支付、物流、数据分析等数码配套产业发展，正为零售生态注入新动力。劳工市场保持稳定，失业率稍为回落至3.8%，零售及餐饮业就业改善，整体就业收入持续上升，加上股市和住宅楼市气氛改善，都为本地消费提供支持。
- 2026-04-05 08:15:20
光大证券：上海电气(02727)25年核聚变、机器人等新兴产业持续突破 维持“买入”评级
智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，维持上海电气(601727.SH，02727)“买入”评级。公司煤电新增订单规模放缓，叠加资产减值等压力在一定程度上影响了公司业绩表现，审慎起见下调盈利预测，预计公司26~28年归母净利润为15/24/29亿元(下调44%/下调27%/新增)，当前A/H股股价对应26年PE为83/35倍。在我国能源结构转型、产业结构调整的背景下公司有望利用龙头优势进一步提升传统优势业务市占率，同时在公司技术研发优势的支撑下核聚变/四代堆、氢能和机器人等新兴业务也有望成为公司新的业绩增长点。光大证券主要观点如下：事件公司发布2025年年报，2025年实现营业收入1266.79亿元，同比+9.03%，实现归母净利润12.06亿元，同比+60.3%;2025Q4实现营业收入444.02亿元，同比+12.15%，实现归母净利润1.41亿元，同比扭亏，环比-42.42%;拟每10股派发现金红利0.1425元人民币(含税)。能源装备收入规模维持高增，工业装备和集成服务经营稳健2025年公司持续聚焦高端装备制造主业，各项业务中：(1)能源装备板块表现亮眼，在燃煤发电收入规模持续增长的带动下，板块营业收入同比+21.48%至750.24亿元，但是相对低毛利率的风电业务收入增长也在一定程度上影响了板块的盈利能力，毛利率同比-1.25个pct至18.44%;(2)工业装备中的电梯业务受到地产行业影响收入规模有所下滑，板块营业收入同比-1.49%至380.74亿元，毛利率同比-0.47个pct至16.22%;(3)集成服务业务经营稳健，板块营业收入同比-0.41%至206.49亿元，毛利率同比-2.56个pct至11.12%。新增订单规模持续创新高，风电、核电板块表现亮眼2025年公司新增订单同比+12.5%至1728亿元创近5年来新高，三大板块订单规模均实现增长，其中能源装备订单增速有所放缓，主要原因系煤电新增订单增速放缓(同比-18.5%至265.9亿元)，但风电/核电板块表现亮眼，新增订单分别同比+32.2%/25.3%至229.7/98.9亿元;工业装备新增订单同比+5.2%至444.8亿元保持稳健;集成服务新增订单同比+62.9%至361.9亿元，未来有望给公司收入规模增长提供有力支撑。持续聚焦公司在核聚变、机器人等新兴产业的突破进展公司持续推动战略性新兴产业和未来产业发展，在核聚变领域公司深度参与国家聚变重点项目，成功交付全球首台ITER项目磁体冷态测试杜瓦和CRAFT项目TF线圈盒，后续还将交付BEST项目等多个主机系统核心部件;在四代堆领域公司实现高温气冷堆核岛主设备压力容器、堆内构件、蒸汽发生器用成套大锻件首台突破;在机器人领域公司发布了首款自研人形机器人“溯元”，通过“自主研发+生态合作”双轮驱动已初步构建起涵盖工业机器人、特种机器人、智能机器人等细分领域的产业链。风险提示：原材料价格上涨致成本承压;地缘政治等因素带来的海外业务风险;汇率波动风险等。
- 2026-04-04 19:53:21
招银国际：维持翰森制药(03692)“买入”评级 升目标价至46.41港元
智通财经APP获悉，招银国际发布研报称，维持翰森制药(03692)“买入”评级。预计2026/2027年的收入将分别按年增长11.1%/5.6%，净利润分别增长3.6%/1.8%。基于强劲的产品销售预期，将目标价从45.26港元上调至46.41港元。翰森制药2025年业绩表现强劲，总收入达150.3亿元人民币(下同)，按年增22.6%，净利润55.6亿元，按年增27.1%。2025年，公司录得BD收入21.2亿元，主要来自默沙东和葛兰素史克的付款。自2023年底以来，公司已成功将多款资产授权出海。2025年另有8款新药进入临床，对外授权已成为公司经常性的利润中心。报告指出，翰森制药核心后期资产正与合作伙伴加速推进。HS-20093(B7-H3ADC)正开展二线小细胞肺癌全球/中国三期及骨肉瘤中国三期临床，预计2026年国内申报上市；近期还启动了经治非鳞非小细胞肺癌的中国三期。HS-20089(B7-H4ADC)已进入中国卵巢癌三期，GSK也注册了两项全球三期研究。代谢领域，默沙东将HS-10535(口服GLP-1)推进至肥胖症临床试验，HS-20094(GLP-1/GIP)正在中国进行肥胖症三期临床，同时再生元在美国进行二期研究。该行表示，阿美替尼适应症扩展驱动增长。核心产品阿美替尼凭借一线市场份额的提升及新适应症获批，销售持续强劲。2026年初，其用于局部晚期EGFR突变NSCLC辅助及维持治疗新增纳入国家医保，成为首个获批该设定的国产EGFR-TKI；其联合化疗的一线疗法也于近期获批。此外，2026年2月公司提交了阿美替尼联合c-Met抑制剂用于二线治疗的上市申请，联合双抗的一线三期临床也在进行中，将进一步支撑其商业化上升空间。
- 2026-04-04 17:15:18
罗淑佩：预计“五一”访港旅客约100万 酒店入住率逾九成
智通财经APP获悉，香港文化体育及旅游局局长罗淑佩认为，中东局势未有影响旅客访港意欲。她表示，估计今年五一黄金周有100万名旅客访港，包括800个旅行团。酒店方面，她预计平均入住率达九成以上。罗淑佩接受访问时称，虽然环球局势动荡，但亦能凸显香港安全、便利和好玩的优势。她举例，今年的巴塞尔艺术展有超过9万人次入场，当中至少3至4成是外地旅客。罗淑佩指，观音开库、抢包山等都对外地旅客有吸引力，会研究加强推广。
- 2026-04-04 11:36:06
从定价到分配的市场化：铜师傅（00664）上市即腰斩
若单从公开发售超额认购59.55倍这一结果来看，铜师傅(00664)“中年人的泡泡玛特”这一叙事逻辑，无疑是成功的，这让不少散户投资者寄希望于铜师傅能复刻泡泡玛特(00992)在资本市场中的强劲表现。但现实是残酷的。铜师傅在暗盘交易阶段便以大跌30%收盘。在3月31日正式登陆港股首日，其股价大幅低开40%，仅在开盘后短暂拉升不到十分钟，便遭遇汹涌卖盘打压，一路下行，最终以大跌49.17%收盘。次日(4月1日)开盘后，股价再度下探至26.28港元/股，这较60港元的发行价跌超56%。铜师傅这样的上市表现，可谓让市场“惊讶”。要知道，自2026年以来，新股市场一直延续火热行情。据智通财经APP数据显示，在2026年第一季度，港股共上市40支新股，但包括铜师傅在内，仅有5家于上市首日破发——相当于平均每8支新股中，只有1支出现破发，铜师傅恰在其中。且在该季度内，最大跌幅较发行价“腰斩”的新股仅有两家，铜师傅再次位列其中。而在经历了如此惨烈的暴跌后，一个关键问题随之摆在市场面前——铜师傅当前的股价是否已跌出配置价值?市场又应给予其怎样的估值?全新叙事下的高IPO估值溯本清源，铜师傅上市后暴跌的最核心原因，那便是“太贵”。据招股书显示，2022至2024年，铜师傅的收入分别为5.03亿、5.06亿、5.71亿元，同期的经调整净利润分别为5693.8万、4413.1万、7898.2万元，利润端波动明显，整体并未展现出强劲的成长性。至2025年，铜师傅的收入为6.17亿元，同比增长8.06%，净利润为4783.8万元。若加回报告期内的上市开支2022万元，则铜师傅2025年的真实净利润为6805.8万元，同比下滑13.83%。这一表现，进一步印证了公司盈利能力的波动与成长动力的并不匹配。然而，正是这样一份业绩，却在上市时被赋予了令人咋舌的估值。铜师傅以每股60港元的价格发行740.68万股H股，占发行后总股本的11.5%，据此计算其发行市值高达约38.64亿港元。以2025年真实净利润6805.8万元(约合7752万港元)计算，其发行价对应的静态市盈率(PE)接近50倍。在流动性相对匮乏的港股市场，高估值本身就意味着市场对企业基本面有着极高的期待。而港股消费股的估值一般在10-20倍PE，而铜师傅的发行估值已远超这一水平，但其业绩表现却缺乏高增长的有力支撑。这种基本面与估值之间的显著错配，使其高估值难以获得市场认可，这正是其上市后破发并持续承压的根本原因。那么为何铜师傅会获得如此“离谱”的估值?答案或许就藏在“中年人的泡泡玛特”这句看似简单的叙事逻辑里。它成功地为铜师傅包装出了一个令资本市场兴奋的全新叙事——将一个小众的铜艺品牌，与一个已被验证的、高增长、高溢价的潮玩商业模式画上了等号，从而在IPO阶段短暂地支撑起了远超其基本面的估值想象。但畸高的估值难以经受市场考验，两天跌超56%便是市场对铜师傅盲目自信定价的最好回应。“迷之反向回拨”或是暴跌的一大因素事实上，在招股阶段，机构投资者对铜师傅的冷淡态度已显露无遗。尽管“中年人的泡泡玛特”这一叙事逻辑成功点燃了散户的认购热情，推动公开发售超额认购达59.55倍，但国际配售仅获约1.47倍超额认购，处于当季度内新股中机构认购意愿的较低水平。同时，铜师傅仅引入了一家基石投资者(建投国际)，认购金额仅3000万港元，占发行规模仅约6.33%，显示了机构“兜底”意愿较弱。这一系列表现，反映出了专业投资者对铜师傅价值的不认可，态度审慎。也正因如此，铜师傅最终选择了发行区间下限定价——这通常被视为认购遇冷、市场情绪谨慎最直接的信号。但让市场争议颇大的，是铜师傅的强行“反向回拨”。在传统的回拨机制中，如果公开发售需求极其旺盛，且国际配售认购同样踊跃的情况下，会根据公开发售超额认购的倍数划拨一定比例的股份给散户。这一举措的目的在于，在机构与散户都想要筹码的情况下，适当向散户倾斜，以奖励散户的认购热情，增加他们的中签机会，这也是“回拨机制”设立的初衷。而在2025年8月，港交所实施的新规引入了机制A(保留比例回拨)和机制B(固定比例，无自动回拨)。铜师傅选择了“机制B”的发型方式，公开发售10%，国际配售90%，该机制本无自动回拨，但铜师傅在招股书中标注了酌情条款，允许在特定条件下重新分配股份。然而，在国际发售仅获1.47倍认购，机构兴趣寥寥的情况下，铜师傅却行使酌情权，从国际发售部分重新分配37.03万股至公开发售，使公开发售比例从初始的10%提升至15%。这意味着散户承接的股份反而增加了。在国际投资者明显不看好、认购不足的情况下，公司将更多股份硬塞给认购热情的散户，被市场广泛解读为市场化“让散户接”，将上市后的抛售风险和股价压力转嫁给散户。这显然与“回拨机制”的初衷相违背。事实上，铜师傅本可以根据市场情况下调定价或缩减募资规模，毕竟在采用“机制B”的情况下，仍在招股书中加上了酌情条款，这已在一定程度上反映了公司的信心不足。但其却选择在国际配售明显遇冷的情况下，强行“反向回拨”，从而让更多中签散户遭受重创。这种迷之定价和分配操作，也被认为是导致公司上市后暴跌的重要原因之一。毕竟，本可通过更审慎、更具吸引力的定价，再加上“中年人的泡泡玛特”的全新叙事，更大程度的确保上市后公司股价能取得亮眼表现，这便能形成“品牌提升—投资者转化为客户—业绩增长”的正向循环，从而推动公司长期健康发展。然而，高定价策略以及迷之一般的“反向回拨”，直接导致了公司上市即“腰斩”的惨淡局面，这不仅挫伤了市场信心，更对公司短期的品牌建设构成了沉重压力，全网都是“中年人的泡泡玛特”这一叙事逻辑证伪的相关报道。这对于刚登陆资本市场的铜师傅来说，这无疑是“当头一棒”。而截至4月2日收盘，铜师傅的总市值已跌至21亿港元，对应2025年真实净利润(6805.8万人民币)的静态市盈率(PE)约为27倍。这一估值虽较发行时近50倍的高点已大幅回落，但对照公司的业绩，仍处于明显高估的区间。在港股当前注重现金流与确定性的市场环境下，对于一家增长乏力、盈利承压且业务结构单一的公司而言，这一估值水平缺乏足够的安全边际与吸引力。这意味着，即使"绿鞋"机制已启动提供支撑，使暴跌后的股价有所企稳，但26.28港元的价位，市场可能仍只会观望。
- 2026-04-03 20:02:06
澳门金管局：2月澳门居民存款8401亿澳门元 按月上升0.4%
智通财经APP获悉，4月2日，澳门金融管理局发布的统计显示，2026年2月的居民存款按月增加，居民贷款则录得跌幅。居民存款按月上升0.4%至8,401亿澳门元，非居民存款增加1.2%至3,302亿澳门元。与此同时，公共部门在银行体系的存款上升3.8%至2,462亿澳门元。综合计算，银行体系总存款上升1.1%至14,165亿澳门元；当中，澳门元、港元、人民币及美元所占的比重分别为19.4%、44.8%、7.9%及26.3%。货币供应流通货币及活期存款分别上升4.4%及8.6%，M1因而按月增加7.4%。另一方面，准货币负债下跌0.2%，因此包括M1及准货币负债的广义货币供应量M2增加0.5%至8,636亿澳门元。按币种分析，澳门元、港元、人民币及美元在M2的比重分别为32.0%、44.6%、6.4%及15.3%。贷款本地私人部门贷款按月减少0.7%至4,891亿澳门元。另一方面，对外部门贷款*上升4.2%至5,577亿澳门元。综合计算，银行体系总贷款增加1.9%至10,468亿澳门元；当中，澳门元、港元、人民币及美元所占的比重分别为21.6%、40.5%、16.7%及17.3%。营运比率截至2026年2月底，银行的总体贷存比率由1月底的73.4%上升至73.9%，本地居民贷存比率则由45.8%下跌至45.0%。以一个月及三个月为期计算的流动资产对负债比率，分别处于56.5%及48.9%的水平。此外，不良贷款比率由1月底的4.8%下跌至4.7%。
- 2026-04-03 18:10:36
LABUBU世界杯联名秒售罄！段永平也看懂泡泡玛特(09992)了？
股市的泡泡玛特和现实的泡泡玛特仿佛活在两个平行世界。智通财经APP获悉，近期，泡泡玛特THE MONSTERS与FIFA世界杯联名系列线上开售即秒空，线下门店也迎来抢购热潮。另一边，自发布年报后的泡泡玛特(09992)股价一度回调遇冷，即便创造了历史以来最好的营收，创始人王宁还被段永平赞赏未来或许能成为很好的朋友，却仍被资本市场屡屡质疑。当下市场又一次“重估”泡泡玛特，正在思考该用哪套体系评估其价值的时候，也许值得回头看一眼中国市场。这是一个被严重低估的样本——市场的疑惑或许可以在这找到答案。股市遇冷 门店火热上海南京东路是观察消费品牌在中国市场真实热度与生命力的最佳窗口之一。泡泡玛特在这里有两家旗舰店，4月3日，一早便有消费者到店提货LABUBU世界杯联名款，以及抢购迷你包等周边。“一大早就有人过来，到店顾客几乎都会专程来看看这个世界杯联名系列的周边，目前手机挂绳和迷你包卖得比较好。”泡泡玛特环贸店店员表示。4月的上海阴雨不断，与门店的长龙所相伴的是股市的翻涌。就在一周前，泡泡玛特年报发布，市场呈现出“信心与恐慌”交织的戏剧性场景。营收371.2亿人民币，同比增长184.7%，净利润130.8亿元，大涨284.5%，堪称炸裂的成绩单却换来一度回调的股市表现。管理层除在电话会上展示自信，也用实际行动证明。自财报发布以来，泡泡玛特已经连续六个交易日回购。2026年迄今，泡泡玛特累计回购金额达17亿港元。市场的恐慌来自预期落差：尽管大赚但没有“超预期”、担心未来对单一IP依赖过深、会上给出2026年“不低于20%”的增速预期。更深层的原因，是估值逻辑的切换。线下门店里这些排队的人群、社交媒体上晒出的拆盒视频，或许无法回答为什么业绩好却股价暴跌?但这些现象背后都指向一个方向：泡泡玛特正在成为越来越多人生活的一部分。当一个消费品从“潮流”变成“生活”，它的生命才刚刚开始。一个核心变化是：对于泡泡玛特而言，线下门店不只是销售渠道，而是消费目的地。消费者进店不只是为了交易，整个消费过程也是体验的一部分。经过在门店的观察，国内顾客是盯着某款IP系列“上新”专门来此，如此次的世界杯联名系列。而因为有网传最全产品，海外游客都化身“代购”进店选购“城市特产”。不少韩国游客都与多个家人好友视频通话，帮其挑选产品代购。此外，拍摄探店视频也成为海外游客进店的一大目的。世茂广场全球旗舰店不再是常规货架摆放，而是按IP打造主题空间。拎着购物袋的人群里，能听到不同语言，而无论什么肤色的顾客，进店后的动作高度一致：拍照、打卡、摇盒、拆盒。在泡泡玛特，消费行为本身变成了可分享的内容，购物袋成为社交货币。从IP上线到线下拆盒再到社交分享，这一整套完整的体验闭环，让泡泡玛特与消费者建立起强情感连接，最终转化成为忠诚度。截至2025年年底，泡泡玛特中国大陆的累计注册会员已经超越了7千万。新增注册会员数达到2650万，会员复购率达到55.7%，比2024年提高了6.3%，对于一个已经成立十五年的企业来说，现在能保持复购率的增长也足够让人意外。正是这一变化，让泡泡玛特的增长不再单纯依赖开店数量。2025年，中国市场只净增14家门店的情况下实现134.6%的高增长，创收208.5亿元。中国市场：被低估的样本从2023年开始，泡泡玛特中国市场一直保持两位数的增长。在高基数下，2025年三位数的增长，一定程度上在打破天花板。推动高增长的关键是更健康的IP矩阵，而非依赖单一爆款IP。在中国区，LABUBU的毛绒、手办以及周边产品加起来的销售贡献只占到三分之一左右。这显示出增长动力的多元化，证明了泡泡玛特商业模式的韧性和可持续性。正如管理层所言，泡泡玛特不只有LABUBU，哪怕去年没有LABUBU，公司也获得了超级快速的成长。除破百亿的世界级IPLABUBU，包括SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人在内的6大IP营收都突破20亿。CRYBABY、SKULLPANDA等IP增长都翻倍。签约不到两年的IP星星人增速达到1601.8%，远超LABUBU。财报没有细分各大IP在国内的销售情况，但透过整体IP表现也能验证泡泡玛特愈发成熟的IP运营能力。从2023年25.7%到如今134.6%的成绩，更多证明了泡泡玛特靠愈发稳健的运营，进入良性循环的周期里。回看泡泡玛特在国内的运营动作，一套靠体系化运营，而非扩张的经营模式正在形成，改造集中在两方面：渠道的精细化和IP更进一步的矩阵化。针对线下渠道，泡泡玛特2025年在选址和面积上进行门店改造。在国内更注重在核心城市的地标位置开设旗舰店，如哈尔滨中央大街、上海南京东路、武汉SKP等核心商圈。其次，陆续关停商场负一层小店，改造门店基本增加30%到40%，个别门店增加50%。管理层透露，这些改造的门店店销几乎是全国平均的一倍。这一增长并非依赖门店数量扩张，而是从存量中挖掘增量——门店数几乎没变，营收却翻倍，这才是运营效率的体现。在效率之外，更重要的是，改造后的门店不再是传统的零售渠道，而是更具故事性与互动性的品牌体验现场，以及“自带流量的媒介”持续吸引人流并激发自发传播。一旦旗舰店成为城市级的消费地标，非潮玩爱好者或泡泡玛特粉丝的人群也会萌生“逛一逛”的想法。这的确无法直接带来销售转化，但透过门店接触、了解和感受IP，就在无形中扩大IP影响力，培养潜在消费者。换句话说，这在给IP“续命”，延长生命力，实现长效经营。此外，在部分核心门店，泡泡玛特做了大量细节上的调整：增加50%的收银机，顾客排队时间大幅缩短；自提服务的客户响应时间从平均60秒提升到15秒。这些细节累加起来就能显著改善消费体验。注重体验的调整同样发生在线上渠道。2025年，泡泡玛特探索线上线下联动、直播游戏化社交化的运营转型。如尝试云逛店，给线上消费者开辟线下逛店体验。根据Hirono小野的孤独情绪制作了一档深夜电台直播，全程不卖货，只连线聊天。根据财报数据，无论是抽盒机、天猫还是抖音渠道都实现了超三位数增长。体系化运营的另一个侧面是，产品与渠道更进一步的高效协同。褚音透露，泡泡玛特的产品运营的节奏和终端渠道的营销节奏保持完全一致。带来的直接影响就是，产品的生命周期都特别长。2023年10月就上市的LABUBU马卡龙系列，如今依然是国内的大热款。另一个常青款是早在2022年11月上市的SKULLPANDA温度系列。泡泡玛特在中国市场经历过调整周期，走过弯路，也积累了经验。如今，这套“多IP、多品类、全渠道”的运营体系已经沉淀出一套可复制的方法论，至少中国市场已经是一个可参照的样本。而这才是全球化扩张最核心的资产之一。主动驶入维修站2025年是上市以来增长最快的一年。labubu的全球性爆红超出管理层的预期，同时也极大拉高了外界对泡泡玛特的期待。但其走红有一定偶然性。泡泡玛特没有被突如其来的爆红推着走，而是选择用一年的时间消化组织、供应链、全球化管理上的压力。王宁将2025年比作F1赛场上的超高速飞驰，而2026年则是“进到维修站，加加油换换轮胎的一年”，核心目标不是追求极致的增速，而是在高速发展后主动修整，夯实基础，实现更长期、更稳健、更健康的成长。修整从组织架构的调整开始。在业绩发布会上，文德一以首席增长官的新身份出席。此前，他与司德一起出任联席COO，共同负责集团在全球业务的管理和运营工作，具体负责亚太区和欧洲区。作为2018年就加入泡泡玛特的韩国籍高管，其是一手将泡泡玛特海外业务“从0做到1”的操盘者。这一变动释放出明确信号：泡泡玛特接下来将强化资源协同，把在中国市场打磨成熟的运营经验，系统性地复制到海外。在具体规划上，泡泡玛特海外将以四大区为中心辐射周边——欧洲辐射非洲，亚太辐射中东南亚，美洲辐射中美。从首都城市向二三线城市渗透，重点布局旅游城市和机场门店。首席运营官司德透露，2026年，美国门店将超过100家，纽约时代广场和第五大道的两家旗舰店计划四季度开业。司德的目标很明确：让线下比例回归略高于线上的健康结构，修整目前线下承载能力明显不够，导致线上占比过高的问题。(美国旧金山门店)中国市场的打法则是继续“精耕细作”。门店数量不会大幅扩张，重点在于升级改造，数量将远超2025年。包括甜品、线下乐园等的新业务是另一个值得关注的变量。在业绩贡献之外，这些动作代表着泡泡玛特正在探索IP更强的延伸性以及对于IP长线运营的坚持。管理层明确表示，以IP为核心的集团化是未来五年的核心战略。主动调整是一以贯之的经营理念的延续。他曾在内部反复提及“尊重时间，尊重经营”。这恰恰符合价值投资最核心的逻辑：不追逐短期的极致增速，而是追求长期的健康复利。戏剧性的转折在于，价值投资的坚定拥护者段永平曾经直言“看不懂泡泡玛特”，但在市场一片唱衰时，却突然改变站位，收回之前不投资泡泡玛特的说法。他表示：“经济学的‘速度’实际上是物理里面的‘加速度’。投资买的是未来的总量，是物理里面的‘速度’ב时间’得到的‘总长度’，当然有点‘加速度’会在单位时间里跑得更远。”当市场盯着一家公司“现在跑得有多快”时，段永平认为真正的价值在于“跑多远”，也就是未来能积累的总量。而决定总长度的，不只是一时的速度，是公司是否在持续变得更强大。在“力挺”发言之后，段永平在雪球上频繁翻牌网友对于泡泡玛特的提问，并直言和王宁将来或许可以成为很好的朋友，因为很欣赏他。泡泡玛特管理层主动将2026年增速指引调至“不低于20%”，在市场看来是“减速”，但在段永平看来，这恰恰是在积蓄“加速度”：通过主动降速修整，解决组织、供应链、全球化管理中的问题，为更长周期的稳健增长积蓄势能。无论外界如何评估、股市如何“过山车”，泡泡玛特始终很清楚自己的核心价值到底在哪里。
