东方证券：维持美图公司(01357)“买入”评级 目标价6.24港元

东方证券发布研报称，预计美图公司(01357)26~28年经调整归母净利润为13.53/16.53/19.54亿元，采取PE估值，根据可比公司的平均估值水平，给予美图2026年18xPE估值，对应市值249亿元人民币、286亿港元（港币兑人民币汇率0.87），目标价6.24港元/股，维持“买入”评级。

东方证券主要观点如下：

生产力场景Agent嵌入工作流持续创新，带动算力点消耗量提升

26年公司在生产力场景加速发力，旗下核心产品内置Agent嵌入工作流，如此前RoboNeo更新Agent Teams功能，内置不同领域的专家skills库，如广告营销、电商、动画制作等，且可沉淀用户的修图偏好、视频风格等至记忆库；开拍设置AI营销短剧、视频日记模板等玩法等。该行认为，公司擅长在工作流细节处打造差异化优势，如上线AI拆分图层功能，解决行业普遍诟病的无法分图层按需改图的痛点，而这类产品功能的洞察更多来自于公司服务垂类客户积累的行业know-how，难以被通用模型提供的泛化服务所替代。该行看好26年Agent工作流的持续调试和成熟，处理复杂任务的流程更精细化，带动Token消耗显著上行，并逐步兑现为ARPU值提升，形成付费订阅+ ARPPU双轮驱动，共同支撑生产力场景收入稳步增长。

生活场景强壁垒，看好公司多年深耕的产品洞察力和精细化运营程度

根据该行的手动统计，以美图秀秀为例，截至26年5月底美图秀秀共更新21个功能（25年同期为20个），其中AI功能占比为81%。该行观察到26年以来公司在生活场景上对于爆款功能的依赖度相对较低，产品功能迭代更多来自于公司对于用户审美的洞察和精细化运营，如5月上新的瘦斜方肌等功能，底层是对于社媒潮流需求的把握和快速跟进。此前公司公告，截至3月生活场景的付费用户数同增27%达1,556万人，ARPU端同增约5%小幅提升。该行看好公司产品功能迭代下付费用户增长的稳健提升趋势，以及海外进展带动ARPU提升。

风险提示

生活产品迭代不及预期、海外业务拓展不及预期、生产力产品进展不及预期。