- 2026-04-07 11:24:51
广发证券：予精锋医疗-B(02675)“买入”评级 合理价值为73.85港元/股
智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，预计精锋医疗-B(02675)26-28年对应的整体营业收入分别为8.48亿元、12.47亿元、17.98亿元。综合考虑公司的市场地位、海外业务及行业政策上的影响，结合可比公司估值，给予公司26年PS30X，对应合理价值为73.85港元/股，给予“买入”评级。广发证券主要观点如下：公司国内/海外快速布局，25年业绩逆势提升根据公司25年年度业绩公告，公司实现营收4.56亿元(YOY+184.8%)，其中手术机器人及器械配件业务实现收入4.55亿元(YOY+184.7%)，服务业务收入实现81.6万元(YOY+270.9%)，业绩高速增长主要系公司于国内/海外实现商业化快速布局;25年底，公司国内/海外分别装机交付46台、54台;毛利率为66.0%(YOY+4.7pp)，主要由于公司的规模经济及生产效率的提升。多款新产品上市，重筑公司微创手术护城河根据公司2025年业绩公告及公司微信公众号，双臂支气管镜机器人CP1000获得NMPA第三类医疗器械注册证;多孔腔镜手术机器人MP1000获得欧盟CE认证;单孔腔镜手术机器人SP1000及全球领先的单多孔一体化手术机器人超级系统获得欧盟CE认证;“单孔+多孔+远程”一体化系统于26年3月获批。公司整体费用率大幅调整根据公司25年年度业绩公告，公司研发费率为40.6%(YOY-100.77pp)，主要系研发人员费用及研发材料费用减少;公司管理费率为19.9%(YOY-13.04pp)，主要系公司整体营收增速高于管理费用增速;公司销售费率为29.6%(YOY-33.67pp)，主要系公司整体收入增速高于销售费用增速。风险提示：无法及时推进新技术及新产品风险、缺乏海外市场营销经验风险、国际贸易政策风险。
- 2026-04-07 11:06:27
广发证券：维持平安好医生(01833)“买入”评级 合理价值16.46港元/股
智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，平安好医生(01833)商保业务稳健增长，企管业务受客户数及ARPU提升驱动快速增长，经营效率继续提升，盈利将进一步扩大，预计26-28年收入同比+14~16%，毛利率趋于提升。同时随着收入增长及费用控制，费用率趋于下降，预计26-28年经调整净利润率趋于提升。参考可比公司估值，给予26年5倍PS，得到合理价值16.46港元/股。维持“买入”评级 。广发证券主要观点如下：公司业绩25年收入快速增长，利润率继续提升。公司25年收入同比+13.7%达54.7亿元，毛利率同比+0.7pct至32.4%，经调整净利润同比+161%达4.14亿元，经调整净利率同比+4.3pct至7.6%，持续提升。积极拓展企业客户，企业健管收入快速增长，商保持续增长公司25年企业健管收入同比+40.6%达13.06亿元，占比提升至23.88%，企业健管业务GMV约36.3亿元;商保协同收入同比+11.00%至32.96亿元。公司持续推进医险协同模式深化，同时协同集团共同打造商业保险+健康保障委托+医疗健康服务产品，加速拓展企业客户，服务的付费企业客户超6,700家，同比+83.1%。持续完善四到服务网络，AI赋能效果显著公司进一步拓展服务网络、提升服务质量，并不断强化平台化、规模化服务采购议价优势。“平安圈”通过整合连锁药店、齿科、中医理疗馆等医药健康服务资源，与美团、叮当快药等平台合作，为企业客户打造线下一站式健康服务闭环。企业客户员工可通过企业健康账户，享受快速购药配送、在线问诊、医疗健康管理等多项服务。同时AI赋能效果显著，毛利贡献占比4.5%，25Q4单次问诊成本同比-45%。风险提示：F/B端拓客不及预期;客户留存不及预期;费用上升等。
- 2026-04-07 10:19:54
中金：维持微创医疗(00853)跑赢行业评级 下调目标价至14.5港元
智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持微创医疗(00853)2026年归母净利润预测0.74亿美元不变，首次引入2027年归母净利润预测0.24亿美元。该行维持跑赢行业评级不变，基于DCF下调目标价15%至14.5港元，有58%上行空间。中金主要观点如下：2025年业绩符合市场预期公司公布2025年业绩：收入11.05亿美元，同比+6.0%(扣汇率影响);归母净利润0.49亿美元，同比实现扭亏;经营活动现金流净额0.69亿美元，为2020年以来首次转正。2025年各板块收入表现分化，但整体趋势向好，全球通放量亮眼1)心血管介入业务收入1.82亿美元，扣汇率同比+11%，该行预计支架外新产品有望进一步推动收入增长。2)骨科业务收入2.35亿美元，扣汇率-7.5%，海外收入小幅下滑，中国区受集采和经营调整拖累较多，该行期待2026年恢复增长。3)CRM业务收入2.30亿美元，整体持平，和微创心通整合后有望带来协同。4)结构心业务收入0.51亿美元，扣汇率+1.3%。5)大动脉及外周血管业务收入1.89亿美元，扣汇率+12%，增长稳健。6)脑科学业务收入约1.11亿美元，扣汇率+3.8%。7)手术机器人收入0.78亿美元、扣汇率+114%。公司整体海外业务收入5.84亿美元，同比+15%，占比总收入53%;其中全球通平台2025年收入达1.64亿美元，扣汇率+78.8%，占总收入15%，显著带动机器人、结构心脏病、大动脉及外周、脑科学等板块海外放量。该行预计公司全球通平台25年已经盈亏平衡。降本增效和资产重组持续进行2025年毛利率提升1.7ppt至57.4%，运营费用率下降10.3ppt至57.4%。随着海外业务推进和利润率释放，新产品放量等，该行预计2026年公司毛利率/运营费用率将进一步提升/下降，26年有望达到运营盈利。微创心通和CRM在25年12月完成整合，消除2.7亿美元回购义务，并有望实现协同降本。2025年资产处置收益超过3亿美元，该行预计公司继续推进非核心资产处置和结构优化，通过出售资产、引入投资者等方式改善负债和现金流。2025年，公司有息负债由年初18.4亿美元降至15.5亿美元，财务健康度明显改善。风险提示：并购整合不及预期，国际化不及预期，竞争格局恶化。
- 2026-04-07 10:04:50
业绩神话遭遇股价回调：泡泡玛特（09992）的认知错位与真相
2026年3月，泡泡玛特交出了一份几乎无可挑剔的成绩单：营收突破371亿元，同比增长超过180%；归母净利润达到127.8亿元，增幅超过300%。无论从规模还是盈利能力来看，这都是一次对行业天花板的重新定义。但市场的反应却出乎意料。财报发布后，股价不升反降，业绩与股价之间的剧烈背离，让这家公司迅速从“增长神话”变成“估值争议”的焦点。这并非简单的情绪波动，而是一次典型的认知错位：当企业仍在加速奔跑时，资本却开始提前降速。要理解这一切，需要把目光从表面的数字，转向更深层的结构与预期。面对非理性抛售，泡泡玛特管理层通过“真金白银”的资本配置展示了强烈的价值归位信心。据智通财经APP了解到，在财报发布后股价波动的五个交易日内，泡泡玛特展开了密集的大手笔回购。截至发稿，公司累计回购了近13亿港元。这种在股价被严重低估区间的护盘，是管理层对公司真实价值最强有力的宣告，也向市场传递了一个清晰信号：即便资本情绪再波动，公司内在的增长逻辑依然坚挺。2025，业绩真实成色几何？从财务数据的真实成色来看，泡泡玛特在2025年交出的答卷堪称实现了盈利能力的“戴维斯双击”。这种结构性的优化并非偶然，而是源于供应链端的质变。一方面，供应链的精细化管理正在释放红利。通过更精准的排产机制与AI辅助决策，公司显著降低了库存冗余与生产损耗，使每一单位资源的利用效率大幅提升。另一方面，海外市场的拓展带来了更高溢价空间，使产品定价能力得到强化。更重要的是，经营杠杆开始显现。2025年，公司利润增速显著高于收入增速，意味着公司已经跨过“规模成本”的临界点，进入“效率驱动”的新阶段。简单来说，同样的投入，现在可以换回更多利润。而在IP资产的布局方面，智通财经APP了解到，泡泡玛特成功打破了市场此前对其过度依赖单一头部的质疑，构建起了一个稳固、多层次的IP矩阵。其中，LABUBU在2025年实现了全球范围内的现象级爆发，单一IP贡献了高达141.6亿元的营收，占比达到38.1%。这不仅仅是一个商业奇迹，更标志着泡泡玛特具备了跨越十年的“造星能力”，能够将一个经典IP持续运营并推向全球主流文化视野。与此同时，SKULLPANDA、DIMOO等元老级IP也并未显示疲态，反而在二次觉醒中实现了超预期增长，几乎都实现了超三位数的增速，新锐IP星星人的增速更是高达1602%。这种在不同文化语境下穿越周期的生命力，证明了其产品并非昙花一现的快消品，而是具有深厚情感连接的文化符号。股价波动的底层逻辑既然基本面如此稳健，为何市场却选择在此时离场？答案并不在公司内部，而在市场自身。首先，是预期的过度前置。在过去一年的上涨过程中，市场已经将大量乐观情绪计入价格之中。当部分资金将增长预期推高到极端水平时，企业即便交出优异成绩，也很难再带来新的惊喜。一旦实际数据与“想象中的更好”存在落差，就会触发调整。这种现象在机构主导的市场尤为明显。对于这些资金而言，“好”并不是买入理由，“比预期更好”才是。然而，当预期本身失控时，任何现实都会显得不够理想。其次，是资金属性带来的行为差异。股价在一年内大幅上涨之后，财报发布成为天然的兑现节点。部分外资资金更关注短期收益与风险平衡，当估值处于高位时，锁定利润是一种理性选择。这类资金的集中动作，会在短期内放大波动，但并不代表基本面发生变化。再次，是对行业属性的根本分歧。市场中仍有相当一部分观点，将潮玩视为其生命周期短、波动大。在这种认知框架下，LABUBU的成功更像偶然事件，而非能力体现。因此，一旦增长节奏出现边际变化，就容易被解读为“见顶信号”。但如果换一个视角，将泡泡玛特理解为IP平台，这些担忧的逻辑基础就会发生动摇。平台的核心在于持续生产与放大价值，而不是依赖单一爆款。只要IP矩阵持续扩展、运营能力不断增强，其增长就具备内生动力。更深层的问题在于，市场尚未完全适应这种“新物种”。它既不像传统消费公司那样稳定，也不同于互联网平台那样依赖流量。它介于两者之间，既有内容属性，又有消费属性。这种复杂性，使得短期定价容易出现偏差。最后，还需要看到一个被忽视的因素：公司自身在主动“降温”。在高增长阶段，泡泡玛特并没有一味追求规模，而是在控制节奏，包括调整库存、稳定价格体系、放缓部分IP投放。这种策略短期内会影响增速，但从长期看，是为了延长IP生命周期，避免过早透支市场热情。换句话说，一部分“放缓”并不是需求减弱，而是主动管理的结果。这种行为在短期资金眼中可能是风险，而在长期视角下，恰恰是成熟的表现。长期主义的定力与全球化图景：泡泡玛特的护城河面对短期震荡，成熟的审视视角应当落在那些决定公司未来三至五年命运的隐形资产与战略布局上。2025年财报中最具价值的占比是海外收入占比提升至43.8%，这标志着公司国际化战略实现了从“出海”到“在地化运营”的转变。尤其是在美洲和欧洲市场，分别实现了748.4%和506.3%的惊人增速，这验证了泡泡玛特的商业模式具备跨文化的普适性。值得一提的是，在这份惊人的海外答卷背后，泡泡玛特国内市场的“基本盘”同样表现强势。2025年，中国大陆业务在极高基数下依然实现三位数增长，营收达208.5亿元，其中零售门店年收入首次突破百亿元大关。如今，中国市场原本固有的渠道优势与运营逻辑，正在全球化扩张中被持续复用。例如，在国内领涨线上业务、具备极强拉新与延长IP生命周期能力的“抽盒机”模式，目前已成功在海外多个国家官网及官方APP落地，助推海外电商收入占比提升。此外，通过针对不同地区实施本地化组织架构，泡泡玛特正在通过“全球化运营能力”筑起一道难以逾越的竞争护城河。管理层在业绩发布会中多次提及的“健康度”与“中长期”，实则透露了其“慢即是快”的经营哲学。在市场疯狂追求极致增速时，公司却选择主动控制IP的投放节奏，甚至通过主动放量的措施来回收稀缺性。这种看似“反商业”的行为，本质上是在用短期的增长速度换取IP的长线生命力与粉丝的品牌忠诚度。对于追求短期的投机者而言，这或许成为了增长乏力的“隐忧”，但在长期主义者眼中，这种能抑制贪婪、保持定力的管理意志，才是真正值得信赖的投资圣经。站在更宏观的视角审视，泡泡玛特正在经历从一家“产品公司”向“IP平台公司”的终极跨越。它已不再仅仅是一个玩具零售商，而更像是一个具备极强孵化与流量聚合能力的生态系统。通过线下乐园的运营乃至未来影视内容的开发，它正在完成IP的纵深生态构建，将收入结构引向多元化与高抗风险化。当一个体系内同时拥有数十个具备长线生命力的IP矩阵时，便逐步初步勾勒出了一个长青企业的雏形。小结未来，我们需要接受泡泡玛特进入更稳健增长的“新常态”。184%的增长确实令人热血沸腾，但随着营收基数的抬升，追求“确定性”将比追求“弹性”更具价值。一个年营收数百亿的跨国消费品牌，其真正的底气来自于良性的库存周转、高复购的粉丝基数以及持续进化的供应链体质。公司的2025年财报，恰恰证明了泡泡玛特在极速奔跑中体质变得更为强健了。段永平在最近的社交平台中谈到，将收回不投资泡泡玛特的承诺，或许也是因为他在泡泡玛特身上看到了像苹果、英伟达一样穿越周期的能力。投资买的是未来总量，有LABUBU“加速”的泡泡玛特会在单位时间里跑得更远。资本市场向来短视且敏感，情绪的钟摆向来在极度敏感中游走。但对泡泡玛特而言，短期的波动只是漫长征程中的一段插曲。在情绪退潮之后，真正值得关注的，不是增长是否放缓，而是这家公司是否仍在构建长期能力。从这个角度看，答案已经逐渐清晰。
- 2026-04-07 09:52:36
神州控股(00861)DataxAI重塑业务格局，新模式驱动效率革命
智通财经APP获悉，3月30日，神州数码控股有限公司(简称：神州控股，00861)发布了2025年业绩公告。公告显示，神州控股坚定践行“AI for Process”核心理念，全面推动“Data x AI”战略升维，通过供应链实体服务与AI全栈技术深度融合，战略落地与经营成效实现里程碑式突破。报告期内，公司营业收入210.15亿元人民币，较去年同期增长26%；归母净利润实现扭亏为盈，由去年同期-2.54亿元人民币转为盈利3142万元人民币。值得关注的是，公司首次披露了Non - IFRS(非国际财务报告准则)指标，其中，经调整利润净额由去年同期-1.27亿元人民币强劲增长至2.15亿元人民币；经调整EBITDA则由去年同期2.99亿大幅提升至 6.12亿元，实现104%翻倍增长。此外，公司现金流充沛，在手订单充足，报告期内经营活动产生的现金净额4.90亿元人民币，在手现金34.88亿，新签约规模高达161.90亿元人民币。AI技术方面，神州控股以国家技术发明奖一等奖成果为底座，完成燕云技术体系跨越式升级：在燕云1.0 DaaS产品基础上，正式发布燕云2.0 Infinity数据智能决策使能平台，并于业内首创了燕云3.0 AI First FDE (AI优先型前沿部署工程师)业务模式，实现 AI技术与客户业务流程深度耦合，打通售前至签约全链路，整体运营效率提升30–50倍，项目交付周期提速5–7倍。供应链场景方面，发布“小金”智能体集群，全面赋能场景智能化升级；年内与15家核心客户及生态伙伴签署战略合作协议，年度发货单量突破亿级，同比增长约40%；同时前瞻卡位具身智能赛道，与多家头部企业加速推进仓储领域“最后一公里”智能应用落地。一、 战略聚焦引领业绩高质量反转神州控股2025年的业绩亮点，远不止于实现利润的扭亏为盈，更在于业务结构战略聚焦，展现出高质量、可持续的发展韧性。本年度，公司对业务披露口径进行了重大调整，全新划分为“数据智能服务”、“一体化供应链服务”、“金融科技服务及其他”三大分部，清晰锚定以“AI+供应链”核心主航道，，也更有助于投资者重新评估公司AI落地的稀缺价值，特别是供应链场景中不可替代的生态位。数据智能作为“大脑”，横向赋能行业数智化升级；一体化供应链担当坚实“躯干”，纵向深挖供应链业务场景价值，两者深度融合，构成了公司未来发展的双轮引擎。尤为引人注目的是，公司首次披露了“服务型业务”收入数据。该业务凭借高附加值、高客户粘性与盈利可持续性构筑差异化优势，其核心是依托一体化供应链业务与数据智能全栈技术，为客户交付端到端履约、电商运营及数智化赋能服务，打造高价值服务体系。2025年服务型收入规模达到101.40亿元，占公司整体营收比重48%。与之相印证的关键经营指标——净金额续费率(NDR)高达100%，同比提升8个百分点，这强有力地证明了其服务获得了客户的高度认可，为未来稳定、高利润的增长奠定了基石。此次业绩反转，本质是业务模式向高质量、高粘性服务转型的成功体现。二、 “Data x AI”驱动效率几何级突破业绩增长的背后，是神州控股“Data x AI”战略的彻底升维与践行。其核心在于，让尖端技术不再悬浮于实验室，而是深深扎根于业务流程，最终转化为可量化的、几何级别的效率突破。公司的关键抓手是业内首创的 “燕云AI First FDE”业务模式。这并非简单的技术工具交付，而是一次深刻的组织与流程变革。分析人士认为，这一业务模式应为对标知名大数据科技公司Palantir(PLTR)。该模式将顶尖的研发与解决方案团队前置，与客户进行深度共创和敏捷验证，实质上构建了“轻咨询+深度方案绑定+快速实施交付+持续运营”的一体化作战阵型。其成果是革命性的，传统模式下需要300天完成的项目，在新模式下仅需17天且仅需投入原有模式一半的人力。这标志着公司的技术变现路径，已从售卖产品跨越到重塑客户业务流程与效率范式的新阶段。同时，这一模式还可快速完成数据资产及行业知识库的资产沉淀，从而构建稳固的护城河，形成牢固的客户粘性和稳定的持续性收入。随着上述模式在供应链领域进一步推广复制，有望极大促进相关行业供应链整体降本增效。而神州控股的目标还不止于此，由于燕云AI First FDE这一模式在洞察企业痛点，获取行业知识和数据方面具有强大的效率优势，可以让公司能够在面对陌生行业时，基于历史积累的方法论体系和技术成果，快速完成概念验证，并通过与客户共创实现直观的成果交付，从而形成快行业的快速复制能力，驱动业务几何级突破增长。三、智能体集群助力夯实行业领导地位战略的最终试金石在于业务场景。2025年，神州控股的AI战略在核心的供应链战场完成了惊艳的“压力测试”，并持续巩固了其行业基本盘。一方面，燕云AI First FDE 作为神州控股依托国家技术发明奖一等奖成果转化的3.0模式，为一体化供应链业务提供了坚实的技术底座。另一方面，公司持续贯彻AI for Process理念，将AI全栈技术能力应用于核心供应链业务场景，与深耕20余年积累的数据资产相结合，快速搭建了供应链智能体集群“小金”，全面重构了OMS、WMS、TMS等执行系统，迅速提升了运营效能。据悉，在2025年“双11”千万级订单峰值的极限压力测试中，“小金”全面赋能从预测备货到出库交接的全链路环节，实现订单峰值处理能力提升280%，复杂单据拣选分拣效率提升20%，极大提升了服务相应速度和客户服务质量。当前，智能体应用热潮正在全行业普及，神州控股已率先完成了供应链智能体集群在全链路环节的嵌入，显现出公司前瞻性的技术布局和成熟的场景落地能力，并进一步证明了AI在复杂现实场景中的可靠性与巨大价值。在增长策略上，公司以“客户+生态”双轮驱动，依托“宝贝计划”深耕存量客户，借助“摘星计划”拓展增量市场。通过客户分层精细化运营，净留存客户数同比增加至508家；成功拓展5家收入贡献超千万体量的增量客户。在消费电子行业，为某头部IT客户提供货物本地化存储与快速调拨，通过仓运配一体化综合解决方案提升履约效率；依托KingkooData供应链控制塔，为其定制大数据分析及监管广告牌，实现供应链全链路精准管控。在智能通讯行业，持续中标移动终端全国物流集中服务采购项目，整体规模超4亿元人民币；并达成与某全球领先的智能手机客户的合作拓展，充分印证了本集团遍布国内仓配网络的强大履约能力。在快消美妆行业，为某国内生物功效护肤新势力品牌提供B2B、B2C一体化的全渠道供应链解决方案，并依托电商平台资源延伸市场分析、选品、售后等一站式运营服务；同时，凭借“小金”供应链智能体的赋能，通过动态分析复杂仓储管理作业的实时数据变化，为客户提供履约保障与仓储损益间的最优解，顺利保障双十一等大促期间的高弹性作业。这一系列动作，不仅将AI技术切实转化为客户的降本增效成果，更进一步扎牢了业务壁垒与生态协同网络。纵观神州控股的2025年，这是一次成功的战略重构之年。通过清晰的业务分部，公司展示出了持续向AI驱动的高价值服务转型的决心，通过燕云AI First FDE模式，实现了技术变现效率的颠覆性突破，最终，在供应链这一核心场景中，以“小金”智能体和扎实的客户生态，验证了战略的有效性。公司将AI技术从辅助工具升级为核心流程引擎的模式，不仅大幅降低了边际交付成本，更通过服务型业务的高粘性锁定了长期利润。在数字经济的浪潮与“十五五”规划大力培育新质生产力的战略指引下，神州数码控股有限公司交出了一份兼具突破性与启示性的年度答卷，也为产业智能化转型提供了鲜活样本。“十五五”规划纲要明确提出，要全面实施“人工智能+”行动，全方位赋能千行百业，并首次将“深入推进数字中国建设，提升数智化发展水平”单独成篇，标志着发展重心从“数字化”向“数智化”的深刻转变。神州控股前瞻性的业务布局，技术路径与高价值服务模式，无一不精准卡位了“十五五”时期国家在AI、数据和供应链领域的核心政策方向。在政策东风与产业需求的双重驱动下，已完成关键布局，并向“AI原生科技企业”华丽转身的神州控股，正站在新一轮高质量发展的起点上，有望在赋能实体经济数智化转型的进程中，释放更大的企业价值与社会价值。
- 2026-04-07 09:39:34
开源证券：Agent有望驱动新一轮token 国产模型开始S型跃迁市场规模
智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，根据Gartner数据，2025年全球AI产业规模1.8万亿美元，其中AI模型占比1%，未来2年CAGR为74%；另据IDC数据，活跃Agent数量将从2025年的约2860万快速增长至2030年的22.16亿，潜在空间较大。top3份额超50%，国产大模型成为新的搅局者，2月中旬MiniMaxM2.5周tokens消耗量位列OpenRouter榜单第一。在实际场景方案解决、长上下文学习上主流大模型仍有较大提升空间，AI的下半场评估或大于训练，行业正从“大而全”到“精而准”的范式转移。OpenAI vs Anthrocpic：B端+Coding模式的增长动能、算力利用效率更优增长2023-2025年AnthropicARR基本保持每年10倍速度增长，OpenAI在3倍左右，2026年2月OpenAI实现ARR250亿美元，3月初Anthropic ARR达到200亿美元，Anthropic在持续加速追赶OpenAI；盈利能力：二者毛利率中长期展望70+%，推理算力超预期导致毛利率展望下调，2024年OpenAI训练(研发费用)+运营(推理成本/营运成本)带来的算力成本占到收入的125%，且OpenAI算力投入明显高于Anthropic，到2028年Anthropic的收入体量有望接近OpenAI，而算力投入只需有OpenAI的1/3左右。B/C端：C端春节红利下大厂加速渗透，B端国产模型跻身第一梯队C端：ChatGPT的月访问量一直稳居55亿次以上，明显领先其他竞品，Gemini依托多模态能力持续追赶。中国AI大模型市场快速增长，企业级市场千问杀出重围登顶第一，2025H2市场份额32%。春节红包红利与Agent深度集成驱动月活抬升、阿里、字节、腾讯依托各自资源禀赋打法各异。B端：API调用量市场集中度高，Anthropic占据半壁江山，国产大模型企业逐步跻身第一梯队，当前格局有望松动，依托“开源+成本”优势，国产模型有望维持长期竞争力。估值：Anthropic每次估值更新基本是前次的2-3倍，但更为快速的ARR增长成为消化估值的基础，在早期(2023年5月)业务基本处于0-1的过程，当年估值达到46倍，2025年以来Anthropic的当年估值最高位20+倍，且通常次年估值会降到10倍以内。对应到国内大模型，以智谱为例，若以Anthropic的估值为锚，则智谱2025-2027年收入CAGR需达到176%。考虑到agent带动的模型需求并非简单的线性增长，国产大模型的ARR增长有望充分消化当前的估值水平。投资建议：看好Agent指数跃迁背景下模型、AIInfra、算力端的投资机会OpenClaw加速Agent的渗透能力，国产大模型能力已逐步达到全球第一梯队水平，受益标的有阿里巴巴-W(09988)、百度集团-SW(09888)、MiniMax-W(00100)、智谱(02513)，AIInfra层的受益标的第四范式(06682)、百融云-W(06608)，算力端的受益标的金山云(03896)、万国数据-SW(09698)等。风险提示模型迭代不及预期、行业竞争加剧、agent落地不及预期。
- 2026-04-07 09:38:30
中金：维持聚水潭(06687)跑赢行业评级 下调目标价至31港元
智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持聚水潭(06687)2026年收入和经调整净利润预测基本不变，考虑宏观环境逆风或对2026年订单和2027年收入造成负面影响，下调2027年收入预测9.2%至15.8亿元，下调2027年经调整净利润预测12.7%至5.5亿元。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下移，下调目标价24%至31港元(基于30倍2026年市盈率)。公司交易于20倍2026年市盈率，目标价有59%的上行空间。中金主要观点如下：2025年业绩符合该行此前预期聚水潭公布2025年业绩：收入同比增长25.6%至11.4亿元，符合该行此前预期;经调整净利润同比增长282.2%至2.3亿元(对应经调整净利润率20.2%)，符合该行此前预期。核心业务稳健增长，重视出海与AI机遇2025年聚水潭SaaS收入同比增长26%至11.0亿元，其中ERP收入同比增长20%至9.2亿元，协同产品收入同比增长65%至1.9亿元。受益于ERP产品优势和协同产品的亮眼表现，2025年聚水潭SaaS客户总数同比增长28%至11.3万名，处理的订单数量同比增长18%至388亿单，每笔订单贡献的SaaS收入同比增长7%至0.029元(受协同产品和中小客户数量增长共同驱动)。公司出海业务进展较快，来自东南亚的业务收入同比增长119%至约2,190万元。针对AI新趋势，公司与千问、豆包、混元等大模型提供商建立合作，开发电商运营厂商的AI程序。展望未来，管理层表示将：1)在国内市场持续深耕ERP及协同产品，扩大客户覆盖;2)拓展海外业务布局，公司计划在马来西亚、越南、印尼及菲律宾等国家增设附属公司;3)推进以大分销为底座的供应链战略;4)全面拥抱AI，推动产品功能丰富、产品易用及内部提效。利润表现稳健，现金流快速增长2025年，聚水潭的经营杠杆持续释放，毛利率同比提升5.1个百分点至73.6%，经调整净利润率同比提升13.6个百分点至20.2%。得益于AI在编程、客服和合同审核方面的应用，公司的人效持续提升。现金流层面，2025年公司经营活动现金流录得4.0亿元，同比增长45%。风险提示：宏观环境逆风，新兴产品的发展受挫，净利润增长低于预期，竞争加剧，海外拓展受阻。
- 2026-04-07 09:30:30
哈尔滨银行(06138)2025年营收利润双增凸显发展韧性
智通财经获悉，近日，哈尔滨银行(06138)发布2025年度业绩，经营指标表现稳健，营收利润实现双增长，彰显强劲发展韧性。数据显示，截至2025年末，集团资产总额达10193.4亿元，同比增幅11.25%；营业收入145.46亿元，同比增长2.13%;净利润12.65亿元，同比增幅16.83%，归属于母公司股东的净利润增幅更是高达24.56%。整体经营态势向好，盈利水平显著提升，为股东回报提供坚实支撑，有望增强市场信心。
- 2026-04-07 09:16:45
中金：首予五谷磨房(01837)跑赢行业评级 目标价2.20港元
智通财经APP获悉，中金发布研报称，首次覆盖五谷磨房(01837)给予跑赢行业评级，目标价2.20港元，较当前上涨空间约为33.3%，当前交易于2026、27年9.8、8.0倍P/E。基于相对估值法，对应2026年13.2倍P/E，预计公司2026、27年EPS分别为0.15元、0.18元，2025-2027年CAGR为22%。公司是国内中式食养谷物营养粉赛道头部公司，该行看好药食同源、中式食养行业发展以及未来公司维持领先优势。中金主要观点如下：药食同源行业仍是蓝海市场，在政策赋能、需求驱动和技术进步的推动下发展有望提速2025年药食同源行业规模已突破3700亿元，冲调饮品行业规模破百亿元，但细分品类、市场参与者众多，竞争格局分散。该行认为，药食同源赛道的最主要壁垒是“让消费者信任”的能力，其次是通过研发投入和功效验证的差异化产品力，以及渠道布局和场景渗透。公司是谷物营养粉赛道龙头，二十年深耕中式食养赛道，竞争优势突出1)产品力强，大单品突出。公司机能改善类产品通过精准功能性定位，以及在研发工艺和功效验证方面的长期投入，复购率高于行业水平。2)渠道结构均衡、效率改善。线下直营专柜注重体验，进行产品推广和会员沉淀;电商和货架新渠道触达更广泛消费人群，转化深度用户。3)供应链端深耕原料、工艺、功效验证，构筑消费者信任壁垒。公司直营专柜模式具有中长期增长空间该行认为，公司数十年坚持在产品功效、直营专柜直接触达消费者，以及工艺专利投入，已经构建“让消费者信任”的品牌知名度。品牌信任将辐射到电商、货架新渠道，打开中长期增长空间。潜在催化剂：公司2026春节期间实现高速增长，验证公司产品力提升。未来公司核心大单品将推进多渠道发力，有望实现快速增长。风险提示：消费者需求变化快，食品安全问题，行业竞争加剧，原材料成本波动较大，新品表现与渠道拓展不及预期。
- 2026-04-07 07:59:16
银河证券：港股大概率维持震荡分化格局 关注三条主线
智通财经APP获悉，银河证券发布研究报告称，港股正处于地缘风险反复、财报季业绩验证与资金面分化的三重窗口期。整体来看，市场大概率将维持震荡分化格局，难以出现趋势性行情，投资策略应从过去的“普涨博反弹”转向“结构赚确定”。投资策略上应把握三条主线：周期板块、金融与可选消费以及科技板块。一是周期板块，聚焦黄金、能源等避险资产及供给收紧的化工品(如甲醇、聚乙烯)，暂缓波动剧烈的军工与关键金属。二是金融与可选消费。金融板块(银行、保险)估值处于历史低位(PB约0.6倍)，股息率超4%，安全边际充足，适合作为底仓配置但不宜追高；可选消费中，建议精选出口强劲、业绩已获验证的汽车产业链标的，同时规避已发盈利预警或增速放缓的个股。三是科技板块。优先关注AI应用端(如词元经济)中已有商业化落地、业绩兑现度高的公司；互联网龙头获南向资金逆势加仓，可作为防御性底仓。半导体等上游硬件面临资本开支过大、盈利担忧及地缘风险，建议暂缓左侧布局，等待拐点明确。上周港股行情表现：(1)上周(3月30日至4月3日)，恒生指数涨0.66%，恒生科技指数跌2.07%，恒生中国企业指数上涨0.04%。(2)港股一级行业中，上周6个行业上涨，5个行业下跌。其中，医疗保健上涨6.77%、材料上涨3.01%、金融上涨2.37%；能源下跌3.48% 、信息技术下跌1.02%、公用事业下跌0.98%。从二级行业来看，上周医药生物、有色金属、银行、食品饮料、汽车与零配件涨幅居前，耐用消费品、煤炭Ⅱ、造纸与包装、石油石化、半导体跌幅居前。上周港股流动性：(1)上周港交所日均成交额2692.07亿港元，较上周减少403.98亿港元。(2)上周南向资金累计净流入53.71亿港元，较上周净流入额减少197.75亿港元。(3)截至4月1日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出0.90亿美元，全球被动型外资基金净流出7.61亿美元，分别较上周净流入额增加1.88亿美元、减少13.69亿美元。港股估值与风险偏好：(1)截至2026年4月2日，恒生指数的PE、PB分别为12.31倍、1.24倍，分别处于2010年以来80%、57%分位数水平。(2)10年期美国国债到期收益率较上周五下行13BP至4.31%，港股恒生指数的风险溢价率为3.82%，为3年滚动均值-1.68倍标准差，处于2010年以来3%分位。(3)恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降1.29点至119.19，处于2014年以来14.94%分位数的水平。美伊冲突短期：当前美伊冲突在4月乃至整个二季度都难以看到明确终点。霍尔木兹海峡的油轮流量已降至正常水平的3%左右，油价在90至110美元每桶的高位区间震荡，已成为基准情景。市场目前已经基本定价了“通胀冲击”，但对“增长冲击”——即高油价可能抑制全球需求——的担忧，很可能成为下一个需要警惕的风险。在此背景下，港股正处于地缘风险反复、财报季业绩验证与资金面分化的三重窗口期。整体来看，市场大概率将维持震荡分化格局，难以出现趋势性行情，投资策略应从过去的“普涨博反弹”转向“结构赚确定”。
