嗶哩嗶哩－Ｗ

智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，預計嗶哩嗶哩-W(09626)後續毛利率和調整後淨利率仍有增長空間，考慮到公司2026年將部分增量利潤用於AI投入，據此預計公司2026-2028年經調整後淨利潤分別為30.72/ 33.89/ 38.04億元，對應PE分別為19x/17x/15x，維持“推薦”評級。

中國銀河證券主要觀點如下：

事件

公司發佈2026年第一季度業績：2026Q1公司實現營業收入74.72億元，同比增長6.69%；歸母淨利潤2.10億元，同比扭虧為盈，經調整淨利潤為5.85億元，同比增長61.94%。公司2026年第一季度單季度毛利率37.1%，單季毛利率實現連續15個季度環比增長。

遊戲業務平穩增長，兩款新遊有望年內上線

2026Q1公司遊戲業務收入為15.2億元，主要是公司獨家代理遊戲《三國：謀定天下》的流水自然回落。公司預計將調整《三國：謀定天下》流水遞延節奏，預計短期內對遊戲業務收入端有一定影響。《三國：百將牌》已於4月上線，公司還儲備有《三國志：王道天下》《閃耀吧！嚕咪》兩款新遊，目前均已獲得版號，關注後續上線進度及上線表現。

廣告業務高增長，AI賦能投放效率

2026Q1公司廣告業務收入為25.9億元，同比增長30%。遊戲、網服、數碼家電為前三大廣告主領域。展望後續，公司多維度持續升級廣告基礎設施與產品能力，將大模型深入地融入商業算法，AI賦能投放效率提升；同時，AI科技、家電等行業有望取得預算增量，預計公司廣告業務收入增長速度有望延續。

用户數據穩增長，商業化逐步推進

2026Q1嗶哩嗶哩DAU和MAU分別為1.15和3.76億，均保持同比增長，日均使用時長為119分鐘，同比增加11分鐘，社區生態蓬勃發展。公司對培育優質內容和社區文化，同時不斷吸引廣泛的新進用户羣體。用户價值的不斷深化有望助力商業化的持續發展。

風險提示：宏觀經濟不及預期的風險、在線視頻行業競爭加劇的風險、新遊長線運營表現不及預期的風險、廣告及直播業務增長不及預期的風險等。