全光AI算力基礎設施創領者，光電混合算力獨角獸曦智科技（1879.HK）今日啓動招股，進入上市倒計時。

智通財經APP瞭解到，曦智科技招股期為4月20日-23日，招股價166.6港元至183.2港元，計劃全球發售1379.52萬股H股。按招股價中間價每股174.9港元算，全球發售淨籌約22.669億港元，而按招股價下限166.6港元算，上市估值為153.22億港元，計劃於4月28日在港交所主板掛牌上市。

此次IPO曦智科技引進了多名機構基石投資者，包括阿里巴巴、中移資本、聯想、中興等AI算力產業鏈巨頭，GIC、貝萊德、富達國際、Baillie Gifford、施羅德、淡馬錫、瑞銀等國際主權基金和美歐一線長線基金，並匯聚了高瓴、景林、CPE等國內頭部私募，3W、Aspex等科技行業多策略基金以及平安資管、廣發公募、工銀理財等主流投資力量。眾多產業投資人及全球一線機構押注本次曦智科技的IPO基石投資，充分表明了對該公司長期價值的認可。基石投資者將按發售價認購2.009億美元（16.44億港元）發售股份，佔總發售71.54%，高比例的基石認購更凸顯出市場的廣泛認可。該公司在上市前獲得多間明星機構認可，歷經A-C4輪多輪融資，引進了騰訊、百度、中國移動、上海國投等知名產業和長期戰略資本。

根據弗若斯特沙利文的資料，曦智科技是全球首家實現光電混合算力大規模部署的公司。按2025年收入計，該公司以88.3%的市場份額在獨立Scale-up光互連解決方案供應商排名第一。2024年、2025年公司光計算芯片累計出貨量均位居全球第一。此次上市，該公司擬用募資淨額約70%將於未來五年用於研發，包括持續發展光互連業務及光計算業務，及約20%將用於商業化工作。

行業高成長，賽道供給具稀缺性

人工智能正以前所未有的速度發展，但受限於摩爾定律及其他物理極限，算力短缺問題仍顯，曦智科技的光電混合算力技術正通過“增強單卡算力”的光計算與“提升多卡協同效率”的光互連直擊算力短缺問題。

根據招股書內容，在光互連領域，曦智科技重點佈局Scale-up光互連市場。值得關注的是，此前光互連多應用於Scale-out網絡（計算節點間的連接），而近年來Scale-up（計算節點內芯片間的高速互連）正受到廣泛關注。一個標誌性事件是，英偉達在2026年GTC大會上首次提出“銅纜Scale-up”與“光學Scale-up”雙軌並行的技術路徑，以突破傳統電互連在帶寬、延遲和功耗上的瓶頸。這釋放出明確的產業信號：光互連正從數據中心外圍走向核心計算集羣內部。

根據弗若斯特沙利文的資料，中國Scale-up光互連市場正處於爆發前夜。2025年中國Scale-up光互連市場規模為57億元，預計到2030年將達到1805億元，複合增速99.6%。然而，行業早期參與者稀少，供給極度稀缺。2025年，中國Scale-up光互連市場中僅有兩家公司實現大規模商業化，曦智科技是中國境內唯一實現大規模商業化的獨立Scale-up光互連解決方案供應商，市場份額約88.3%。該公司2025年推出了光路交換產品LightSphere X，為全球首個用於GPU超節點互連的分佈式光路交換解決方案，可將模型浮點運算利用率提升超過50%。

圖片來源：公司聆訊資料

相較於光互連，光計算雖然仍處於商業化早期階段，卻更具顛覆性想象空間——它有望徹底改變當前的計算範式。光計算的核心優勢在於，能夠在光域內高速執行矩陣乘法及其他線性代數運算，而這些運算正是大語言模型、神經網絡及科學計算中的關鍵負載。

目前，全球僅有兩家公司實現了光計算的商業化，曦智科技為其中之一，且其2024年、2025年光計算芯片累計出貨量均位居全球第一。

公司已發佈PACE系列光電混合計算加速卡，在測試環境下的目標任務中展現出顯著性能優勢：在特定組合優化問題（如最大割問題）中，PACE樣機執行核心任務的總求解時間比同類GPU快100倍以上。這一速度提升主要得益於PACE約5納秒的超低迭代時延——這是光計算架構帶來的直接結果。同時，由於矩陣乘法為被動過程，能耗顯著降低。根據曦智科技在《自然》發表的研究報告，PACE的能效（包含外部激光器功耗）約為2.38 TOPS/W（每瓦特每秒萬億次運算）。

目前，公司正在研發的PACE 3旨在支持更大規模的商業部署，預期將把光計算產品擴展至更有前景的商業場景，包括大型語言模型推理，同時將客户羣體擴大至早期採用者之外。

圖片來源：公司聆訊資料

產品的稀缺性及產品技術行業領先地位，為曦智科技帶來強勁的競爭優勢。而擁有該等成就離不開公司的人才團隊及高強度研發投入：兩位科班出身的創始人帶隊，從創業之初到高速發展，從研發投入到商業化落地，一路披荊斬棘，不斷推動公司研發成果落地及高效運作持續釋放業績。

高強度研發投入，商業化釋放業績高增

曦智科技成立於2017年，創始人沈亦晨博士在《自然光子學》發表封面論文，首次驗證利用光進行計算的可行性，為光計算髮展奠定基礎，而聯合創始人孟懷宇博士則專注於光互連技術，並作為核心成員參與了全球首個片上光網絡項目的多個核心器件研發。

在兩位技術大佬帶隊下，該公司形成了龐大的技術團隊，目前研發部門共有176名僱員（包括上述兩位），其中117人擁有碩士學位，佔僱員總數達67.2%。截至目前，該公司已在中國國家知識產權局註冊71項專利，並在美國、香港、歐盟及中國台灣等其他司法管轄區註冊79項專利，在全球尚有260項待審專利申請。

2023-2025年，該公司研發開支分別為2.8億元、3.52億元及4.79億元，複合增速30.8%。公司持續加碼研發，現已構建覆蓋光電混合算力所有關鍵環節的綜合研發平台，及三大核心技術：片間光網絡（oNET）、片上光網絡（oNOC）及光子矩陣計算（oMAC），為光互連及光計算兩大產品線提供動力。

從商業化時間看，光互連兩大核心繫列產品Scale-up及Scale-out均於2024年實現商業化，光計算產品PACE1光電混合計算加速卡於2022年開始商業化。收入貢獻方面，光互連產品成為公司營收主要來源，2025年公司Scale-up產品、Scale-out產品以及光計算產品收入份額分別為71%、4.8%以及19%。

圖片來源：公司聆訊資料

在兩大產品線驅動下，該公司收入於2023-2025年從0.38億元增至1.06億元，複合增速67%。而規模效益使得期間研發費用率優化了281.4%，行政費用率優化124%，運營費用率（銷售、行政及研發）優化396.8%。

隨着規模收入增長，公司費用率水平得到進一步優化，驅動盈利能力持續改善。過去兩年，該公司兩大業務線產品商業化出於快速爬升階段，2026年人工智能+賽道驅動算力需求井噴式增長，疊加市場稀缺性及其強大的產品力，將驅動該公司業績規模化爆發。

估值重塑空間大，機構看好未來可期

那麼，曦智科技如何估值呢？

從同賽道二級市場表現看，國產AI芯片公司上市時獲得了資本市場的充分價值重估——壁仞港股上市首日市值一度突破千億港幣，摩爾線程、沐曦股份A股上市首日市值分別突破2800億和3300億，較上市前估值實現數十倍級跳升。上市後，截至4月20日，壁仞港股、摩爾線程、沐曦股份市值較發行價實現超1.5倍、4.7倍及5.7倍增長。參考曦智科技當前所處發展階段，隨着公司規模商業化加速落地，港股市場有望給予類似的估值重估彈性。

此外，除了前文提及到曦智科技所處賽道的稀缺性之外，港股市場上尚無光電混合可對標的企業，公司此次赴港上市，將成為港股投資者佈局光電混合解決方案的唯一出口，投資稀缺性極為突出。

放眼海外，同賽道玩家均已獲得資本市場高度認可：Lightmatter估值44億美元，Ayar Labs估值近40億美元，Celestial AI於2024年底被Marvell以55億美元收購（含或有對價），DustPhotonics於2026年4月被Credo以超過10億美遠收購（含或有對價）。前三家美國可比公司均融資逾5億美元，且商業化進展仍處早期；相較之下，曦智科技歷史融資僅3.3億美元，且已實現規模化的營收。相較海外同類存在顯著折價空間，上市溢價具備充分合理性。

綜合看來，曦智科技身處光互連及光計算兩大賽道風口，在強大的人才隊伍及高強度研發投入下，兩大賽道產品逐步實現規模商業化，驅動業績持續高增長。而持續性地高強度研發投入，讓公司得以保持產品技術領先性以及稀缺性，持續穩固其行業龍頭地位，將充分受益於未來十年的政策及市場發展紅利。

曦智科技作為光電混合算力港股唯一標的，此次上市估值較低，且相比於其他賽道標的而言，該公司的人才團隊是估值加分項，投資便是投人，兩位科班創始人或吸引到長線機構給於更高的估值。